Pogreške u diskontiranim novčanim tokovima (DCF) - To je grijeh!

Mnogo je pogrešaka kojih treba biti svjestan tijekom modela vrednovanja diskontiranog novčanog toka; horizont predviđanja kako bi se osiguralo da je investitor odabrao pravu količinu vremena; beta vrijednost da se vidi je li korelacija korekcija i je li povezana s pravim tržištem; premija za dionički rizik koja bi trebala biti ispravna i stopa rasta koja ne bi smjela biti previše optimistična niti pesimistična.

Pogreške u diskontiranim novčanim tokovima

Greške u diskontiranom novčanom tijeku! Koliko to može utjecati na vašu analizu? Odgovor je malo, DA! Da, izrađujemo modele vrednovanja, ali jesmo li 100% točni? Čak i male pogreške mogu uvelike utjecati na vašu analizu.

Pokušajmo dekodirati neke glavne pogreške u analizi diskontiranog novčanog toka. U ovom članku raspravljamo o sljedećem -

• Infografika: Snimka koraka do DCF analize
• Učinak DCF pogrešaka
• Greška # 1-Horizon Horizon: Previše ili premalo!
• Pogreška br. 2 - Trošak kapitala: izazov?
• MIstake # 3-Pretpostavke o stopi rasta: Ekstremno?
• Ostale pogreške
  • Neuravnoteženi pretpostavljeni rast ulaganja i zarade.
  • Ostale obveze: Neprimjerena razmatranja
  • Promjene u brojevima
  • Dvostruko brojanje vrijednosti
  • Stvarni i nominalni novčani tijekovi
  • Razumijevanje tržišnih uvjeta
  • Pogreške porezne stope

Prije nego što izravno skočite na popis pogrešaka, slijede infografike koje ističu sve bitne korake za DCF analizu. Ovo je samo da bismo razjasnili neke ključne pojmove u DCF analizi. To će vam pomoći dok u daljnjem dijelu razmatramo pogreške.

DCF Infografika: Analiza po koracima

Ok, zato prelazimo na našu glavnu temu rasprave.

Kakav može biti utjecaj pogrešaka u analizi diskontiranog novčanog toka?

Da bih to znao, izveo sam DCF analizu iste tvrtke.

• Analiza 1: Nema pogrešaka u diskontiranom novčanom tijeku
• Analiza 2: Pogreške u diskontiranom novčanom toku

Ako usporedite ove dvije analize, postoje male promjene namjerno izvršene u određenim vrijednostima. To će nam pomoći da spoznamo utjecaj Grešaka na unutarnju cijenu dionica i preporuku KUPI / PRODAJ

Slijedi moj konačni rezultat Analize diskontiranog besplatnog novčanog toka. Pogledajte razliku u cijeni dionice.

Možete preuzeti excel list koji sadrži formule i izračune za analizu diskontiranog novčanog toka sa i bez grešaka.

Pogreške u DCF-u

# 1 Nema pogrešaka u diskontiranom novčanom tijeku

# 2 Greške u diskontiranom novčanom tijeku

#Pogreška: dobivanje preporuke za prodaju usprkos snažnoj Kupnji !

Ovako funkcionira analiza preporuka.

• To je KUPITI preporuka kada: Unutarnja cijena dionice> Trenutna tržišna cijena (veća je od)
• To je preporuka za PRODAJU kada: Unutarnja cijena dionice <trenutna tržišna cijena (manja je od)

U našem su slučaju rezultati bili sljedeći:

• Nijedna pogreška u diskontiranom novčanom tijeku nije dala KUPI preporuku kao = unutarnja cijena dionice> Trenutna tržišna cijena, kao 1505> 1153

• Pogreške u diskontiranom novčanom tijeku dale su preporuku za PRODAJU kao unutarnju cijenu dionice <trenutna tržišna cijena, kao 418 <1153.

Sigurno vas zanima koje sam pogreške počinio? Kako se unutarnje vrijednosti toliko razlikuju? Sada, predstavljajući pogreške koje sam namjerno počinio u Analizi diskontiranog novčanog toka. Analizirajmo ih jedan po jedan.

1. Obzor prognoze: previše ili premalo!
2. Cijena kapitala: izazov?
3. Pretpostavke o stopi rasta: Ekstremno?

DCF greška # 1 - horizont prognoze: previše ili premalo!

Uzmite u obzir da cijenite tvrtku sa sjedištem u FMCG-u. Ali financijske projekcije izvodite samo dvije godine. Mislite li da je to ispravan pristup? Definitivno ne!

Tijekom izvođenja DCF analize potrebno je uzeti u obzir vremenski okvir od najmanje pet do sedam godina. Ali to ne znači da smatrate vremenskim okvirom od 50 godina, što bi bilo apsolutno pogrešno.

Zamislite kamate, ekonomske čimbenike, inflaciju nakon 50 godina! A mi nemamo nikakvu financijsku velesilu koja bi to mogla predvidjeti. Od sada ćemo za svaku pogrešku navesti određene vrijednosti preuzete za:

Obzor prognoze - bez pogrešaka

Za analizu smo uzeli u obzir predviđeno razdoblje od 5 godina .

Obzor prognoze - s greškama

• Predviđanje se vrši samo za razdoblje od 2 godine .

Uzimajući u obzir kratko razdoblje prognoze, nećete dobiti učinak različitih parametara u narednim godinama. To u velikoj mjeri utječe na unutarnju cijenu dionica.

Stoga je neophodno uzeti pravilno eksplicitno razdoblje koje nije prekratko ili predugo.

DCF pogreška # 2 - Trošak kapitala: izazov?

Mnogi se DCF načini grade na nerazumnom trošku kapitala. Ovo je jedna od značajnih pogrešaka u diskontiranom novčanom toku.

Evo razloga zašto.

• Većina tvrtki koristi ili dug ili kapital za financiranje svog poslovanja.
• Trošak dijela duga za velike tvrtke obično je transparentan jer ugovorne obveze moraju izvršavati kuponima.
• Ali procjena troškova vlastitog kapitala izazovnija je.
• Budući da za razliku od eksplicitnog troška duga, trošak kapitala je implicitan.
• Također, trošak glavnice obično je veći od cijene duga, jer je potraživanje kapitala manje. I ne postoji jednostavna metoda za procjenu najtočnijeg troška kapitala.
• Daleko je najčešći i najkorišteniji pristup procjeni troškova glavnice model određivanja kapitalne imovine (CAPM).
• Prema CAPM-u, trošak kapitala tvrtke jednak je stopi bez rizika, plus produkt premije kapitala i beta rizika.
• Obveznice izdane od države uglavnom pružaju dobru zastupljenost bezrizične stope. No, procjena premije kapitala i beta rizika pokazuje se mnogo izazovnijom.

Sada ćemo u našoj analizi analizirati učinak dva važna razmatranja CAPM-a: Beta & Equity Risk Premium

# 1 Beta:

Beta je ovo:

• Beta odražava osjetljivost kretanja cijena dionica u odnosu na šire tržište.
• Beta od 1 sugerira da se dionice teže kretati u skladu s tržištem.
• Beta ispod 1 znači da se dionice kreću manje od tržišta.
• Beta iznad 1 podrazumijeva da se dionice kreću više od tržišta.
• Beta, iako u teoriji zvuči predivno, neuspješno je praktično i empirijski.
• Idealno bi bilo da želimo beta verzije koje su okrenute budućnosti, što je teško pouzdano procijeniti.
• Betin empirijski neuspjeh pokazuje kako beta loše obavlja svoj posao objašnjavajući povratak.

Beta vrijednost - bez pogrešaka:

• Beta vrijednost preuzeli smo iz pouzdanog izvora https://www.reuters.com/.
• U našem slučaju, beta vrijednost koju je Reuters dohvatio za tvrtku iznosi 0,89

Beta vrijednost s pogreškama:

• Slučajno se uzima u obzir beta vrijednost.
• Stoga je beta vrijednost u ovom slučaju 1,75 .

# 2 Premija za kapitalni rizik:

• Drugi važan input CAPM-a, koji može uzrokovati pogreške, je premija za kapital.
• Kao i Beta, premija za kapitalni kapital procjena je unaprijed.
• Oslanjanje na prošle vrijednosti premije kapitala, možda neće dati razuman osjećaj za povrat.
• Istraživanje također sugerira da je premija za kapitalni rizik možda nestacionarna.
• Stoga korištenje prošlih prosječnih vrijednosti može biti vrlo zavaravajuće.

Premija za rizik vlasničkog udjela - bez pogrešaka:

Razumjeti sljedeće:

• Bezrizična stopa je stopa povrata ulaganja bez rizika i gubitka.
• Općenito se u ovom slučaju uzima u obzir stopa državnih obveznica.
• Pretražite i lako ćete dobiti vrijednost bezrizične stope za državne obveznice.
• Stopa indijskih državnih obveznica koju sam dohvatio iznosila je 7,72%.
• Kao investitor na burzi, općenito se očekuje da će dobiti više nego što je bezrizična stopa.
• Uzmimo u obzir očekivanja povrata između 10% -15%.

Prema modelu određivanja cijene kapitalne imovine, formula za izračun izračuna potrebne stope povrata:

= Rf + β (Rm-Rf), Gdje,

• Rf je stopa bez rizika
• β je beta vrijednost
• (Rm-Rf) je premija za kapitalni rizik

Dakle, ako investitor očekuje povrat od 12%, pogledajmo kako će se vrijednosti uklopiti u našu formulu:

Da bi LHS bio jednak RHS:

12% = 7,72% + 0,89 * (?)

(?) = 4,81

Dakle, u ovom slučaju premija za kapitalni rizik iznosi 4,81

Pretpostavka da postotak u rasponu od 4,5% -5,5% može vam dati odgovarajuću vrijednost.

U našoj ispravnoj analizi uzeo sam premiju za kapitalni rizik od 5%.

Premija za kapitalni rizik - s pogreškama:

• Premija za kapitalni rizik razmatra se slučajno.
• Tako je vrijednost, u ovom slučaju, 8%.

Pretpostavke o stopi rasta: Ekstremno?

• Smatrajte se agentom osiguranja. Možete dobiti mnogo kupaca; vi ste postigli svoje ciljeve. Ali kako?
• Obećavajući klijentima agresivan povrat od 30%, uz jamstvo kumulativnog povećanja svake godine;
• Mogli ste prevariti klijente, ali možete li se zavaravati?
• Ne možete jamčiti svojim klijentima nekim ekstremnim rastom. Stvari ne rade tako.
• Morate uzeti u obzir sve moguće čimbenike koji utječu na stopu rasta.

Isti je slučaj kada gradite svoj DCF model.

Općenito se pretpostavke o dugoročnoj stopi rasta pogrešno uzimaju. Te se pretpostavke uzimaju za određivanje terminalne komponente vrijednosti DCF procjene.

Morate imati na umu da dugoročna stopa rasta ne smije prelaziti najviše zbroj inflacije i realnog rasta BDP-a.

Stopa rasta - bez pogrešaka:

• Pretpostavke o stopi rasta uvijek treba smatrati manjim od BDP-a zemlje.
• Uzimajući to u obzir, uzeo sam stopu rasta na 5%. (Manje od indijskog BDP-a, koji je u rasponu od 7%)

Stopa rasta - s greškama:

Pretpostavlja se ekstremni postotak rasta od 8% . (Više od stope rasta BDP-a).

Ovo su neke uobičajene pogreške učinjene u analizi diskontiranog novčanog toka. To će nam pomoći da analiziramo opseg razlika u vrijednostima. Dakle, sumirajmo razlike u našoj Analizi. Ovo su rezultati koje smo dobili:

Interna cijena dionice

• S pogreškama: 418
• Bez pogrešaka: 1505

KUPI / PRODAJEM preporuka

• Uz pogreške: PRODAJEM
• Bez pogrešaka: KUPI

Razlika u vrijednostima iz stvarne analize

= (1505-418) / 1505 = 72% (OGROMNO!)

Osim ovih gore navedenih pogrešaka, imamo i neke druge uobičajene pogreške navedene u nastavku:

1. Neuravnoteženi pretpostavljeni rast ulaganja i zarade.
2. Ostale obveze: Neprimjerena razmatranja
3. Promjene u brojevima
4. Dvostruko brojanje vrijednosti
5. Stvarni i nominalni novčani tijekovi
6. Razumijevanje tržišnih uvjeta
7. Pogreške porezne stope

Gornji popis preuzet je s http://www3.nd.edu/

1. neuravnoteženi pretpostavljeni rast ulaganja i zarade.

• Tvrtke ulažu u posao putem obrtnog kapitala, kapitalnih izdataka, akvizicija, istraživanja i razvoja itd.
• Svi se ti koraci poduzimaju kako bi rasli tijekom duljeg razdoblja.
• Povrat ulaganja (ROI) pomaže u određivanju učinkovitosti kojom poduzeće svoja ulaganja pretvara u rast zarade.
• Budući da je ROI povezan s ulaganjima i rastom, investitori moraju pažljivo tretirati odnos između ulaganja i rasta.
• DCF modeli ponekad mogu podcijeniti ulaganje potrebno za postizanje pretpostavljene stope rasta.

Izvor ove pogreške je sljedeći:

1. Za tvrtke koje su u prošlosti bile vrlo akvizicijske, analitičari sada razmatraju istu stopu rasta, čak i ako tvrtka nije toliko zainteresirana za akvizicije.
2. Tu se pogrešku može prevladati pažljivim razmatranjem stope rasta koja će vjerojatno doći iz današnjeg poslovanja.

# 2 Ostale obveze: Neprimjerena razmatranja

Još jedna pogreška u Diskontiranom novčanom tijeku odnosi se na ostale obveze.

• Vrijednost poduzeća utvrđuje se na temelju sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova.
• Gotovina i sva ostala operativna imovina dodaju se dok se dug i sve ostale obveze oduzimaju kako bi se postigla vrijednost za dioničare.
• Neke druge obveze, poput opcija dionica za zaposlenike, je složenije i zahtjevnije za analizirati. Tako većina analitičara obavlja težak posao analizirajući te obveze.
• Istodobno, neke su obveze najčešće u nekim sektorima.
• Primjerice, planovi naknada za zaposlenike nakon umirovljenja češći su u proizvodnoj industriji, dok se opcije dionica zaposlenika najčešće javljaju u uslužnim djelatnostima.
• Stoga ulagači moraju pravilno kategorizirati i prepoznati ostale obveze u sektorima u kojima mogu imati ogroman utjecaj na vrijednost poduzeća.

Također, pogledajte Ograničene jedinice zaliha

# 3 Promjene u brojevima

• Ponekad male promjene u pretpostavkama također mogu dovesti do velikih promjena u vrijednosti.
• Ulagači bi također trebali gledati na pokretače vrijednosti poput prodaje, marže i investicijskih potreba kao izvora osjetljivosti na varijante.

# 4 Dvostruko brojanje vrijednosti

• Uvijek se pobrinite da vaš model ne pogriješi u dvostrukom brojanju. Sad se sigurno pitate što se točno dvostruko računa. Pa shvatimo to jednostavnim riječima.
• Dvostruko brojanje jednostavno znači da se neke vrijednosti uzimaju dva puta, što uzrokuje pogreške u modelu.
• Vaša se unutarnja cijena dionica mijenja uzimajući u obzir vrijednosti dvaput;
• Dvostruko brojanje također se može odvijati uzimajući u obzir faktor rizika.
• Postoje dva načina da se uzme u obzir neizvjesnost budućnosti:

1. Izravno prilagođavanje novčanih tokova u modelu.
2. Uzimajući u obzir diskontnu stopu;

• Stoga, ako se izvrše prilagodbe u obje gore navedene metode, to može dovesti do dvostrukog brojanja rizika, što dovodi do pogreške.

# 5 Stvarni i nominalni novčani tijekovi

Shvatimo razliku između stvarnih i nominalnih novčanih tokova.

• Nominalno: Novčani tijekovi koji uključuju učinke inflacije
• Stvarno: Novčani tijekovi koji isključuju njegove učinke stvarni su.
• Dakle, tamo gdje se koriste stvarni novčani tokovi, utjecaj inflacije treba uzeti u obzir u diskontnoj stopi.
• Ovdje se često vide pogreške jer se ne vrše nikakve prilagodbe.

# 6 Razumijevanje tržišnih uvjeta

• U nekim slučajevima izvještaji o prihodima i poslovanju za određeni projekt ne odražavaju uobičajene operativne obrasce.
• Stoga će to u konačnici imati utjecaja na vaš DCF model i suštinsku cijenu dionice.
• U takvom je slučaju potrebno rekonstruirati stvarne poslovne izvještaje kako bi odražavali tržišne uvjete.
• Projektirani izvještaji o poslovanju ili dobitku moraju odražavati stvarne tržišne uvjete.

# 7 Pogreške porezne stope

• Općenita pogreška: Usvajanje porezne stope koja ne odražava dugoročnu poreznu stopu za imovinu.
• Da bi se pravilno odražavali očekivani budući novčani tokovi, predviđanja bi se trebala temeljiti na očekivanoj efektivnoj poreznoj stopi koja je primjenjivana u to vrijeme.
• Bitno je posvetiti neko vrijeme analizi stope poreza na dobit.
• Ispravna analiza porezne stope i razmatranje u vašem modelu zasigurno će je približiti savršenstvu.

Ostali povezani članci o procjeni koji bi vam se mogli svidjeti

• Što je formula vlastite vrijednosti?
• Vrijednost vrednovanja diskontiranog novčanog toka
• Izračunavanje omjera PE

Greške u videozapisu s diskontiranim novčanim tokovima (DCF)

Zaključak

Budući da ste sada svjesni svih vjerojatnih stvari koje mogu poći po zlu u izračunima DCF-a, budite dobro pripremljeni. Nužno je osigurati da pretpostavke budu ekonomski valjane i transparentne. Čak i najmanja promjena pretpostavki u trošku kapitala, stopama rasta itd. Može promijeniti preporuku iz KUPI u PRODAJU ili obrnuto. Imajte na umu da vrlo mali broj DCF modela prolazi test NO MISTAKE DCF.

Sad kad ste stekli uvid u "Greške u diskontiranom novčanom toku", nadam se da će se vaša analiza izdvojiti. Sretne procjene!