Što je vrijednost terminala?
Tijekom procjene tvrtke pomoću diskontiranog novčanog tijeka ne uzimaju se svi novčani tokovi do beskonačnosti, pa se nakon određenog broja godina moguća vrijednost imovine tvrtke ili približna vrijednost budućih novčanih tokova koriste kao konačna vrijednost, a diskontirani novčani tok se prenosi.
To je vrijednost očekivanog slobodnog novčanog tijeka tvrtke nakon razdoblja eksplicitnog projiciranog financijskog modela.
Ovaj se vodič fokusira na načine na koje se izračunava vrijednost terminala u kontekstu pripreme financijskog modela u excelu. -
- Izračunati vrijednost terminala?
- Koraci u izračunavanju vrijednosti terminala
- Formula
- Višestruka metoda trajnog rasta i izlaska
- Primjer Excel-a
- Alibabin televizor (korištenjem metode trajnog rasta)
- Može li ikad biti negativan?
- Ograničenja
Korisna preuzimanja - 1) Besplatni predlošci vrijednosti terminala Excel (korišteni u postu) i 2) Alibaba IPO TV model izračuna
Preuzmite predloške vrijednosti terminala
Unesite adresu e-pošte Nastavkom gornjeg koraka pristajete na naše Uvjete korištenja i Pravila o privatnosti.Izračunajte vrijednost terminala
Izračun vrijednosti terminala ključni je zahtjev diskontiranog novčanog toka.
- Vrlo je teško projicirati financijske izvještaje tvrtke pokazujući kako bi se oni razvijali kroz dulje vremensko razdoblje.
- Razina pouzdanosti projekcije financijskih izvještaja eksponencijalno se smanjuje godinama, koje su daleko dalje od danas.
- Također, makroekonomski uvjeti koji utječu na poslovanje i zemlju mogu se strukturno promijeniti.
- Stoga pojednostavljujemo i koristimo određene prosječne pretpostavke kako bismo pronašli vrijednost poduzeća izvan predviđenog razdoblja (nazvanog „ Terminalna vrijednost“ ) kako je predviđeno financijskim modeliranjem.
Sljedeći graf prikazuje kako izračunati vrijednost terminala.
Koraci u izračunavanju vrijednosti terminala
U ovom sam odjeljku iznio cjelokupni pristup izvršavanju diskontiranih novčanih tokova ili DCF procjene bilo koje tvrtke. Posebno, imajte na umu korak 3, gdje izračunavamo terminalnu vrijednost poduzeća kako bismo pronašli fer vrijednost dionice.
1. korak: Stvorite infrastrukturu (nije raspravljano u ovom članku)
Pripremite prazan excel list s odvojenim računom dobiti i gubitka, bilansom stanja i novčanim tijekovima (zadnjih 5 godina)
Popunite povijesne financijske izvještaje (IS, BS, CF) i izvršite potrebne prilagodbe za neponovljive stavke (jednokratni troškovi ili dobici).
Izvršite analizu omjera za povijesne godine kako biste razumjeli tvrtku
Korak # 2: Projektiranje financijskih izvještaja i FCFF-a (o kojima se ne raspravlja u ovom članku)
- Predviđanje računa dobiti i gubitka (P&L) najvažnije je za analitičare. Stoga tome morate posvetiti puno vremena. U ovome trebate pročitati godišnje izvješće i druge dokumente da biste stekli čvrsto razumijevanje predviđanja.
- Preporučljivo je da pročitate i druga izvješća o istraživanjima brokerskih kuća kako biste razumjeli kako su modelirali prodajne brojeve.
- Predviđanje financijskih izvještaja za sljedećih 5 godina (eksplicitno razdoblje predviđanja) - financijski model
- Kada predviđate financijske izvještaje tvrtke, financijske izvještaje tvrtke morate projicirati samo za sljedećih 4-5 godina, a općenito ne duže od toga.
- Teoretski možemo projicirati financijske izvještaje za sljedećih 100-200 godina; međutim, ako to učinimo, unosimo veliku kolebljivost na temelju pretpostavki.
Korak # 3: Pronađite fer cijenu dionice tvrtke popustom na FCFF i TV
- Izračunajte FCFF za sljedećih 5 godina prema financijskom modelu
- Primijenite prikladni WACC (ponderirani prosječni trošak kapitala) iz proračuna strukture kapitala.
- Izračunajte sadašnju vrijednost eksplicitnog razdoblja FCFF
- Izračunajte vrijednost tvrtke (razdoblje izvan eksplicitnog razdoblja)
- Vrijednost poduzeća = sadašnja vrijednost (eksplicitno razdoblje FCFF) + sadašnja vrijednost (TV)
- Pronađite vrijednost kapitala poduzeća nakon odbitka neto duga.
- Podijelite vrijednost kapitala poduzeća s ukupnim brojem dionica da biste dobili "unutarnju fer vrijednost" tvrtke.
- Preporučite želite li „KUPITI“ ili „PRODAJTE“
Također, pogledajte Vrijednost poduzeća naspram vrijednosti kapitala
Formula vrijednosti terminala
Ovdje je važna pretpostavka " Trajna zabrinutost" tvrtke. Drugim riječima, tvrtka neće zaustaviti svoje poslovanje nakon nekoliko godina; međutim, nastavit će poslovati zauvijek. Vrijednost poduzeća (Enterprise Value) u osnovi je sadašnja vrijednost svih budućih besplatnih novčanih tokova do poduzeća.
Vrijednost tvrtke možemo predstaviti pomoću donje formule terminalne vrijednosti -
t = vrijeme, WACC je ponderirani prosječni trošak kapitala ili diskontna stopa, FCFF je besplatni novčani tijek do tvrtke
Gornju formulu terminalne vrijednosti možemo podijeliti na dva dijela 1) Sadašnja vrijednost eksplicitne prognoze, 2) Sadašnja vrijednost TV-a
3 vrste formula terminalnih vrijednosti
Postoje tri formule za izračunavanje terminalne vrijednosti tvrtke. Prva dva pristupa pretpostavljaju da će tvrtka postojati na osnovi vremenske neograničenosti u vrijeme procjene TV-a. Treći pristup pretpostavlja da tvrtku preuzima veće poduzeće, plaćajući time cijenu stjecanja. Pogledajmo ove pristupe detaljno.
1) Metoda trajnog rasta ili Gordonov model trajnog rasta
Imajte na umu da je ovdje pretpostavka da postoji „neograničeno vrijeme poslovanja”.
Ova metoda je preferirana formula za izračunavanje terminalne vrijednosti tvrtke. Ova metoda pretpostavlja da će se rast poduzeća nastaviti (stabilna stopa rasta), a povrat kapitala bit će veći od troškova kapitala. Smanjujemo besplatni novčani tijek poduzeću nakon predviđenih godina i pronalazimo vrijednost terminala.
Koristeći kul matematiku, možemo pojednostaviti formulu kako je navedeno u nastavku -
Vrijednost terminala = FCFF 6 / (WACC - stopa rasta)
Numerator gornje formule može se zapisati i kao FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ stopa rasta)
Revidirana formula terminalne vrijednosti je kako slijedi -
Vrijednost terminala = FCFF 5 * (1+ stopa rasta) / (WACC - stopa rasta)
Razumna procjena stabilne stope rasta ovdje je stopa rasta BDP-a zemlje. Gordon metoda rasta može se primijeniti u zrelim tvrtkama, a stopa rasta je relativno stabilna. Primjer mogu biti zrele tvrtke u automobilskom sektoru, sektoru robe široke potrošnje itd.
2) Nema modela trajnosti rasta
Ova formula pretpostavlja da je stopa rasta jednaka nuli! Ova pretpostavka implicira da je povrat novih ulaganja jednak trošku kapitala.
Formula terminalne vrijednosti trajnosti bez rasta.
Vrijednost terminala = FCFF 6 / WACC
Ova metodologija može biti korisna u sektorima u kojima je konkurencija velika, a prilika za ostvarivanje viška povrata obično se kreće na nulu.
3) Izađite iz višestruke metode
Ova se formula koristi temeljnom pretpostavkom da je višestruko tržišno tržište pošten pristup vrednovanju poduzeća. Vrijednost se obično određuje kao višekratnik EBIT-a ili EBITDA-e. Za ciklička poduzeća, umjesto EBITDA-e ili iznosa EBIT-a na kraju godine n, koristimo prosječni EBIT ili EBITDA tijekom ciklusa. Na primjer, ako se sektor metala i rudarstva trguje 8 puta više od EV / EBITDA višestrukog, tada bi TV tvrtke podrazumijevajući upotrebu ove metode bio 8 x EBITDA tvrtke.
Primjer izračuna vrijednosti terminala u Excelu
U ovom primjeru izračunavamo fer vrijednost dionica pomoću prethodno obrađenih pristupa izračunu vrijednosti s dva terminala. Za sljedeći primjer možete preuzeti Excel predložak vrijednosti terminala -
Uz gore navedene podatke imate i sljedeće podatke -
- Dug = 100 USD
- Gotovina = 50 USD
- Broj dionica = 100
Nađite fer vrijednost dionice po dionici pomoću dvije predložene metode izračuna vrijednosti terminalnih vrijednosti
Izračun cijene dionice - korištenjem metode trajnog rasta
Korak 1 - Izračunajte NPV slobodnog novčanog tijeka za učvršćivanje za eksplicitno razdoblje prognoze (2014.-2018.)
Korak 2 - Izračunajte vrijednost terminala dionice (na kraju 2018.) pomoću metode Perpetuity Growth
Korak 3 - Izračunajte sadašnju vrijednost televizora
Korak 4 - Izračunajte vrijednost poduzeća i cijenu dionice
Imajte na umu da je u ovom primjeru doprinos vrijednosti terminala vrijednosti poduzeća 78%! Ovo nije iznimka. Općenito ćete primijetiti da on doprinosi 60-80% ukupne vrijednosti.
Izračun cijene dionice - pomoću metode višestrukog izlaska.
Korak 1 - Izračunajte NPV slobodnog novčanog tijeka za učvršćivanje za eksplicitno razdoblje predviđanja (2014.-2018.). Pogledajte gornju metodu, gdje smo već dovršili ovaj korak.
Korak 2 - Izračunajte vrijednost terminala zalihe (na kraju 2018.) pomoću metode višestrukog izlaska. Pretpostavimo da u ovoj industriji prosječne tvrtke trguju na 7x EV / EBITDA višestruko. Možemo primijeniti ovaj isti multipla za pronalaženje televizora s ovim zalihama.
Korak 3 - Izračunajte sadašnju vrijednost televizora
Korak 4 - Izračunajte vrijednost poduzeća i cijenu dionice
Imajte na umu da je u ovom primjeru TV doprinos vrijednosti poduzeća 77%!
S obje metode dobivamo cijene dionica koje su vrlo blizu jedna drugoj. Ponekad ćete primijetiti velike razlike u cijenama dionica, au tom slučaju trebate potvrditi svoje pretpostavke kako biste istražili tako veliku razliku u cijenama dionica pomoću dvije metodologije.
Terminalna vrijednost Alibabe (korištenjem metode trajnog rasta)
Ovdje možete preuzeti financijski model Alibabe. Dijagram u nastavku detaljno opisuje slobodni novčani tok prema firmi Alibaba i pristup pronalaženju poštene procjene firme.
Procjena vrijednosti Alibabe = sadašnja vrijednost FCFF (2015.-2022.) + Sadašnja vrijednost FCFF-a (2023. do beskonačnog "TV-a")
Korak 1 - Izračunajte NPV slobodnog novčanog toka u tvrtku Alibaba za eksplicitno razdoblje (2015.-2022.)
Korak 2 - Izračun terminalne vrijednosti Alibabe na kraju 2022. godine - U ovom DCF modelu koristili smo metodu trajnog rasta za izračun terminalne vrijednosti Alibabe
Korak 3. Izračunajte neto sadašnju vrijednost televizora.
Korak 4 - Izračunajte vrijednost poduzeća i poštenu cijenu dionica Alibabe
Imajte na umu da TV u slučaju Alibabe doprinosi približno 72% ukupne vrijednosti poduzeća
Može li vrijednost terminala biti negativna?
Teoretski, DA, praktički NE!
Teoretski se to može dogoditi kada se vrijednost terminala izračuna pomoću metode trajnog rasta.
Vrijednost terminala = FCFF 5 * (1+ stopa rasta) / (WACC - stopa rasta)
U gornjoj formuli terminalne vrijednosti, ako pretpostavimo da je WACC <stopa rasta , tada će vrijednost izvedena iz formule biti Negativna. To je vrlo teško probaviti jer tvrtka s visokim rastom sada pokazuje negativnu terminalnu vrijednost samo zbog korištene formule. Međutim, ova pretpostavka o visokoj stopi rasta nije točna. Ne možemo pretpostaviti da će tvrtka rasti vrlo velikom brzinom do beskonačnog. Ako je to slučaj, tada će ova tvrtka privući sav kapital dostupan na svijetu. Na kraju bi tvrtka postala cjelokupno gospodarstvo i svi ljudi koji rade za ovu tvrtku (strašno! Nažalost, to je malo vjerojatno!)
Prilikom vrednovanja negativna završna vrijednost praktično ne postoji. Međutim, ako tvrtka ima velike gubitke i bankrotira u budućnosti, vrijednost kapitala postat će nula. Drugi uzrok može biti ako proizvod tvrtke zastari, poput pisaćih strojeva ili dojavljivača ili Blackberry (?). Ovdje također možete doći u situaciju da se vrijednost kapitala doslovno približi nuli.
Ograničenja vrijednosti terminala
- Napomena Ako koristimo višestruke izlazne metode, tada miješamo pristup diskontiranom novčanom tijeku s pristupom relativne procjene jer su izlazni višekratnici stigli od usporedivih tvrtki.
- Tipično doprinosi više od 75% ukupne vrijednosti. To postaje pomalo rizično ako uzmete u obzir činjenicu da ta vrijednost puno varira s čak 1% promjene u WACC-u ili stopama rasta.
- Mogu postojati tvrtke poput Box-a, koje pokazuju negativan besplatni novčani tijek prema tvrtki. U ovom slučaju, niti jedan od tri pristupa neće raditi. To implicira da ne možete primijeniti pristup diskontiranom novčanom tijeku. Jedini način da se takva tvrtka vrednuje bit će upotreba relativnih višestrukih procjenjivača.
- Stopa rasta ne može biti veća od WACC. Ako je to slučaj, tada ne možete primijeniti Metodu trajnog rasta za izračunavanje vrijednosti terminala.
Videozapis vrijednosti terminala
Zaključak
Vrijednost terminala vrlo je važan koncept diskontiranih novčanih tokova jer čini više od 60% -80% ukupne procjene poduzeća. Trebali biste obratiti posebnu pažnju pretpostavljajući stope rasta (g), diskontne stope (WACC) i višestruke vrijednosti (PE omjer, cijena prema knjizi, omjer PEG, EV / EBITDA ili EV / EBIT). Također je korisno izračunati terminalnu vrijednost pomoću dvije metode (metoda rasta trajnosti i napustiti više metoda) i potvrditi korištene pretpostavke.
Što je sljedeće?
Ako ste saznali nešto novo ili ste uživali u postu, ostavite komentar ispod. Javi mi što misliš. Puno hvala i čuvajte se. Sretno učenje!
Korisni postovi
- Formula vrijednosti poduzeća
- Formula modela rasta Gordona
- Primjeri vrijednosti kapitala
- Primjer FCFF-a
