Što su zamjene u financijama?
Zamjene u financijama uključuju ugovor između dvije ili više strana o izvedenom ugovoru koji uključuje zamjenu novčanog toka na temelju unaprijed određenog fiktivnog iznosa glavnice, koji obično uključuje kamatne zamjene, što je zamjena kamatnih stopa s promjenjivom kamatnom stopom i valutne zamjene što je razmjena fiksnog tečaja jedne zemlje s promjenjivim tečajem druge zemlje itd.
Primjer
Shvatimo to pomoću primjera.
EDU Inc. sklapa financijski ugovor s CBA Inc. u kojem su se dogovorili da će razmjenjivati novčane tokove čineći LIBOR mjerilom pri čemu će EDU Inc. plaćati fiksnu stopu od 5% i dobiti promjenjivu stopu LIBOR + 2% od CBA Inc.
Ako vidimo, u ovom financijskom ugovoru postoje dvije strane transakcije za obje strane.
- EDU Inc. plaća fiksnu stopu od 5% i prima plutajuću stopu (godišnji LIBOR + 2%), dok CBA Inc. proizvodi plutajuću stopu (godišnji LIBOR + 2%) i prima fiksni postotak (5%).
Da bismo to razumjeli, pogledajmo sada numerički.
U gornjem primjeru, pretpostavimo da su obje strane sklopile ugovor o zamjeni na godinu dana s nominalnom glavnicom od Rs 1,00 000 / - (budući da je ovo zamjena s kamatnom stopom, stoga glavnica neće biti zamijenjena). A nakon godinu dana, jednogodišnji LIBOR na prevladavajućem tržištu iznosi 2,75%.
Analizirat ćemo novčane tokove za dva scenarija:
- Kada je jednogodišnji LIBOR 2,75%,
- Kada se jednogodišnji LIBOR povećao za 50 bps na 3,25%
Scenarij 1 (kada je jednogodišnji LIBOR 2,75%)
Scenarij 2 (kada je jednogodišnji LIBOR 3,25%)
Gledajući gornju razmjenu novčanih tokova, pada nam na pamet očito pitanje zašto financijske institucije sklapaju ugovor o zamjenama. Jasno se vidi u prvom scenariju da se zamjenama koristi fiksna stranka koja plaća. Međutim, kada je jednogodišnji LIBOR porastao za 50 bps na 5,25%, gubio je iz istog sporazuma o zamjeni.
Odgovor na ovo je komparativna prednost stope za obje strane.
Komparativna prednost prednosti
Komparativna prednost u stopi sugerira da kada jedan od dva zajmoprimca ima komparativnu prednost na tržištu fiksne ili promjenjive stope, veća je njihova odgovornost ulaskom u zamjene. U osnovi smanjuje troškove obje strane. Međutim, argument komparativne prednosti pretpostavlja da ne postoji kreditni rizik i da se sredstva mogu posuđivati tijekom trajanja zamjene.
Da bismo razumjeli komparativnu prednost stope, pretpostavimo da EDU Inc. i CBA Inc. imaju vlastite kapacitete za zaduživanje kako na fiksnom, tako i na plutajućem tržištu (kao što je spomenuto u donjoj tablici).
| Društvo | Zaduživanje na fiksnom tržištu | Zaduživanje na plutajućem tržištu |
| EDU Inc. | 4,00% | Jednogodišnji LIBOR-0,1% |
| CBA Inc. | 5,20% | Jednogodišnji LIBOR + 0,6% |
U gornjoj tablici možemo vidjeti da EDU Inc. ima apsolutnu prednost na oba tržišta, dok CBA Inc. ima komparativnu prednost na tržištu s promjenjivom kamatnom stopom (jer CBA Inc. plaća 0,5% više od EDU Inc.). Pod pretpostavkom da su obje strane sklopile ugovor o zamjeni uz uvjet da EDU Inc. plati godinu dana LIBOR i dobije 4,35% godišnje
Novčani tijekovi za ovaj ugovor opisani su u donjoj tablici za obje strane.
| Novčani tijekovi za EDU Inc. | |
| Potraživanje u sporazumu o zamjeni | 4,35% |
| Plativo u sporazumu o zamjeni | VAGA |
| Plativo u zaduživanju na fiksnom tržištu | 4,00% |
| Neto učinak | LIBOR-0,35% |
| Novčani tijekovi za EDU Inc. | |
| Potraživanje u sporazumu o zamjeni | VAGA |
| Plativo u sporazumu o zamjeni | 4,35% |
| Plativo u zaduživanju na plutajućem tržištu | LIBOR + 0,6% |
| Neto učinak | 4,95% |
Gledajući gornje novčane tokove, možemo reći da EDU Inc. ima neto novčani tijek od LIBOR - 0,35% godišnje, što mu daje prednost od 0,25% , koju je EDU Inc. morao platiti ako ide izravno na plutajuće tržište , tj. LIBOR - 0,1%.
U drugom scenariju za CBA Inc., neto novčani tok iznosi 4,95% godišnje, što mu daje prednost od 0,25% na tržištu fiksnog zaduživanja da je išlo izravno, tj. 5,20%.
Vrste zamjena u financijama
U financijskom svijetu postoji nekoliko vrsta zamjena. Oni su roba, valuta, volatilnost, dug, kreditno nepodmirivo, promjenjivo, zamjene, zamjena kamatnih stopa, zamjena kapitala itd.
Zamjene valuta detaljno ćemo pogledati kasnije u ovom članku.
Vrednovanje zamjena u financijama
Kao što znamo da Swap nije ništa drugo doli serija ili kombinacija obveznica obje ugovorne strane, pa je stoga i njegova procjena jednostavna.
Na primjer, pretpostavimo da dvije ugovorne strane A i B sklope ugovor o zamjeni u kojem A plaća fiksno i prima float (pogledajte sliku: 2 dolje). U ovom aranžmanu, ako vidimo, postoji paket od dvije obveznice za A.
- A kratka je obveznica koja plaća fiksni kupon i
- Dugo na plutajući kupon koji plaća obveznicu.
U bilo kojem trenutku, vrijednost zamjene za obveznika s fiksnom stopom je razlika između sadašnje vrijednosti preostalog plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom i sadašnje vrijednosti preostalog plaćanja s fiksnom kamatnom stopom ( B float - B fiksna ). Dok je za primatelja s fiksnom kamatnom stopom vrijednost razmjene razlika između sadašnje vrijednosti preostalog plaćanja s fiksnom kamatnom stopom i sadašnje vrijednosti preostalog plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom ( B fiksna - B float). Možemo izračunati vrijednost zamjene za bilo koju od strana, a zatim lako pronaći drugu, jer je zamjena ugovor o izvedenici, a svjesni smo da je izvedenica igra s nultim zbrojem u kojoj je dobit za jednu stranku jednaka i suprotna gubitak drugog. Stoga se formula vrijednosti vrijednosti ugovora o zamjeni može sažeti kako slijedi:
- Vrijednost ugovora o zamjeni (za plutajućeg obveznika) = PV preostalog plaćanja s fiksnom kamatnom stopom (B fiksno ) - Vrijednost preostalog plaćanja s fiksnom kamatnom stopom (B float ) ili B fiksno - B
- Vrijednost ugovora o zamjeni (za obveznika s fiksnom stopom) = PV preostalog plaćanja s fiksnom stopom (B float ) - Vrijednost preostalog plaćanja s fiksnom kamatnom stopom (B fiksno ) ili B float - B
Ovdje se mora primijetiti da je na datum namire vrijednost obveznice s plutajućim kuponom uvijek jednaka nominalnoj glavnici, jer je na datum namire kupon jednak YTM ili je obveznica nominalna obveznica.
Primjer
Pretpostavimo da A & B sklope ugovor o zamjeni na dvije godine u kojem A plaća fiksno (ovdje A nedostaje obveznica koja plaća fiksni kupon) po stopi od 4% i dobiva LIBOR od B. Jedna godina je već prešla i obje strane želi odmah raskinuti sporazum.
Pretpostavljeni iznos glavnice je 100,00 Rs / -, a LIBOR za dvije godine iznosi 4,5%.
Scenarij -1 (ako stranka A plaća fiksno)
Evo, budući da je ugovor o zamjeni trebao završiti nakon dvije godine, ali ga ugovorne stranke raskidaju tek nakon godinu dana. Dakle, zamjenu moramo vrednovati na kraju jedne godine.
Prema gornjoj formuli, vrijednost Swap = B float - Bfixed , Where,
Afloat = PV svih preostalih uplata s fiksnom stopom i,
B fiksno = PV preostalih plaćanja s fiksnom stopom.
Izračuni:
B float = budući da procjenjujemo svopu na datum namire, PV plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom bio bi fiktivna glavnica, tj. 100000 Rs / -. Također, pretpostavlja se da je na datum namire uplata kupona izvršena dugoj stranci.
Dakle, B lebdi = Rs.100000 / -
B fiksno = Ukupna fiksna uplata koju će izvršiti A za drugu godinu iznosi glavnicu od 100000 Rs / - i kamate od Rs 4000 / - (100000 * 0,04). Ovaj iznos treba diskontirati s dvogodišnjim LIBOR-om, odnosno 4,5%.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4000) * e -0,045 * 1
= 99423,74
Dakle, B fiksno = 99423,74
Vrijednost zamjene = 100 000 Rs - 99423,74 Rs
= 547,26 kn
Scenarij -2 (ako stranka A plati)
Prema gornjoj formuli, vrijednost zamjene = B fiksno - B plutajuće,
Izračuni:
B float = Ovdje bi također PV naplate s promjenjivom kamatnom stopom bio fiktivna glavnica, tj. 100 000 Rs / - jer procjenjujemo zamjenu na datum namire.
Dakle, B lebdi = Rs.100000 / -.
B fiksno = Ukupna fiksna uplata koju će B izvršiti za drugu godinu iznosi glavnicu od 100 000 Rs / - i kamate od 4 000 Rs / - (100 000 * 0,04). Smanjit ćemo ovaj iznos s dvije godine LIBOR, odnosno 4,5%.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4000) * e -0,045 * 1
= 99423,74
Dakle, B fiksno = 99423,74
Vrijednost zamjene = 99423,74 - 100 000 Rs
= - Rs.576,26
U gore objašnjenim scenarijima vidjeli smo procjenu zamjena na datum namire. Ali što ako ugovor ne bude raskinut na datum nagodbe?
Procjena zamjena - prije datuma poravnanja
Pogledajmo kako se vrši procjena vrijednosti u slučaju da ugovor ne bude raskinut na datum namire.
Vrijednost plaćanja s fiksnom nogom ostaje ista kao što je gore objašnjeno. Ali vrednovanje plutajuće noge je malo promijenjeno. Ovdje, budući da ne stojimo na datumu namire, diskont za plaćanje s promjenjivom kamatnom stopom bit će nominalna glavnica + plaćanje s promjenjivom kamatnom stopom za preostalo razdoblje .
Pogledajmo primjer.
Pretpostavimo da A & B sklope ugovor o zamjeni na dvije godine u kojem A plaća fiksno (ovdje A nedostaje obveznica koja plaća fiksni kupon) po stopi od 4% i dobiva LIBOR od B. Nakon jedne i pol godine obje stranke žele odmah raskinuti ugovor.
Pretpostavljeni iznos glavnice je 100,00 Rs / -, a LIBOR za dvije godine iznosi 4,5%.
Vrijednost zamjene = B plutajuće - B fiksno, Gdje,
B plutajuće = PV svih preostalih plaćanja s fiksnom stopom i, B fiksno = PV preostalih fiksnih plaćanja.
B float = budući da se procjena vrši šest mjeseci prije namire, PV plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom bio bi fiktivna glavnica, tj. 100 000 Rs / - plus plaćanje kupona s promjenjivom kamatnom stopom, koje bi trebalo dospjeti u sljedećih šest mjeseci. Isto se može saznati pomoću dvogodišnje LIBOR krivulje.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4500) * e -0,045 * 0,5
= 102175,00
Dakle, B pluta = Rs.102175,00
B fiksno = Ukupna fiksna uplata koju će izvršiti A za drugu godinu glavnica je 100 000 Rs / - i kamata 4 000 Rs / - (100 000 * 0,04). Ovaj iznos treba diskontirati s dvogodišnjim LIBOR-om, tj. 4,5% za šest mjeseci jer preostaje šest mjeseci da istekne ugovor.
(P + C) * e -r * t = (100000 + 4000) * e -0,045 * 0,5
= 101686,12
Dakle, B fiksno = 101686,12
Vrijednost zamjene = 102175 kn - 101686,12 kn
= 488,88 kn
Što su zamjene valuta u financijama?
Poput zamjene kamatnih stopa (kao što je gore objašnjeno), valutni svopovi (poznati i kao međudjelokveni svopovi) izveden su ugovor za razmjenu određenih novčanih tokova u unaprijed određeno vrijeme. Osnovna razlika ovdje je u tome što se kod valutnih zamjena glavnica zamjenjuje (nije obavezna) na početku, kao i na dospijeću ugovora, a novčani tijekovi su u različitim valutama, što stvara veću kreditnu izloženost.
Druga razlika između ovih vrsta zamjena su, kod zamjene kamatne stope, novčani tijekovi netiraju se u trenutku namire, dok se u valutnoj zamjeni isti ne netiraju, već se zapravo razmjenjuju između strana.
Mehanika valutnih zamjena
Pretpostavimo da su dvije tvrtke EDU Inc. (sa sjedištem u SAD-u) i CBA Inc. (sa sjedištem u Indiji) ušle u valutne zamjene, pri čemu EDU Inc. plaća 5% u INR, a prima 4% u USD (a CBA Inc. plaća 4% u USD i prima 5% u INR) svake godine tijekom sljedeće dvije godine (vidi Sliku: 3 ). Na početku ugovora obje su strane razmijenile određeni iznos glavnice (EDU Inc. je razmijenio 80000 USD, a CBA Inc. 100000 INR). Trenutna spot stopa iznosi 65 INR / USD.
Ovdje će, na svaki datum poravnanja, EDU Inc. platiti 5000 INR (100000 * 0,05) CBA Inc., a od CBA Inc. dobiti 3200 USD (80000 * 0,04). Nadalje, na kraju ugovora, obje će strane zamijeniti iznos glavnice, tj. EDU Inc. će platiti 100000 INR, a CBA Inc. 80000 USD.
Procjena valutnih svopova u financijama
Valutni swapovi vrednuju se na isti način kao i kamatni swapovi, koristeći DCF (metoda obveznica). Stoga,
Vrijednost zamjene valute (dugo na jednoj obveznici) = B dugo na valuti - S o * B kratko na valuti ,
Vrijednost zamjene valute (kratka na jednu obveznicu) = B kratka na valutu - S o * B duga na valutu, pri čemu
S 0 = Spot stopa valute
Shvatimo to kroz numeričku.
Uzimajući u obzir gornji primjer, pretpostavimo da je kamatna stopa u Indiji 6%, a u SAD-u 4%. Pretpostavimo da kamatna stopa ostaje konstantna tijekom cijelog trajanja Swaps sporazuma u oba gospodarstva. Tečajevi za valute su 65 INR / USD .
Prije nastavka vrednovanja ugovora o zamjeni, prvo pogledajte novčane tokove u donjoj tablici:
* Diskontni faktor stigao je putem formule e -r * t
# PV novčanih tokova stiglo je putem formule Novčani tokovi * Faktor diskontiranja
Kao što je gore spomenuto, vrednovanje valutnih zamjena vrši se također kroz diskontirani novčani tok. Stoga ćemo ovdje izračunati ukupni PV novčanih tokova u obje valute.
PV novčanog toka od INR = INR 53820,36
PV novčanih tokova u USD = 28182,30 USD
Budući da je EDU Inc. duga za USD, a kratka za INR,
Vrijednost zamjene = B USD - S 0 * B INR
= 28182,30 - (1/65) * 53820,36
= 28182,30 - 828,01 = 27354,49
Ukratko
- Riječ je o OTC izvedenom ugovoru između dviju strana koji razmjenjuje slijed novčanih tokova s drugim po unaprijed određenoj stopi tijekom određenog vremenskog razdoblja.
- Prema sporazumu o zamjenama, jedna strana zamjenjuje fiksne novčane tokove u zamjenu za plutajuće novčane tokove koje je razmijenila druga druga strana.
- Najčešća vrsta zamjene u financijama su zamjene kamatnih stopa i valuta.
- Obična zamjena kamatnih stopa od vanilije zamjenjuje plaćanje s fiksnom kamatnom stopom za plaćanje s promjenjivom kamatnom stopom tijekom razdoblja zamjene.
- Ugovor o zamjeni jednak je istodobnoj poziciji u dvije obveznice.
- Komparativna kamatna prednost sugerira da kada jedan od dva zajmoprimca ima komparativnu prednost bilo na tržištu fiksne ili promjenjive stope, to je veća njihova odgovornost ulaskom u Swap.
- Vrijednost zamjene za primatelja s fiksnom kamatnom stopom razlika je između sadašnje vrijednosti preostalog plaćanja s fiksnom kamatnom stopom i sadašnje vrijednosti preostalog plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom, a za promjenjivu stopu primatelj je razlika između sadašnja vrijednost preostalog plaćanja s promjenjivom kamatnom stopom i sadašnja vrijednost preostalog plaćanja s fiksnom kamatnom stopom.
- Zamjene valuta razmjenjuju novčane tokove u različitim valutama, zajedno s glavnicom na početku i do dospijeća, iako nisu obvezne.
