Proces kreditne ocjene - Kompletni vodič za početnike

Proces kreditne ocjene

Proces kreditnog rejtinga postupak je u kojem agencija za kreditni rejting (po mogućnosti treća strana) uzima detalje o obveznici, dionici, vrijednosnom papiru ili tvrtki i analizira ih tako da ih ocjenjuje kako bi svi ostali mogli koristiti te rejtinge kako bi ih koristili kao ulaganja .

Drugim riječima, procjena sposobnosti zajmoprimca da otplati svoje financijske obveze i kreditna sposobnost pojedinca, organizacije itd. Može se procijeniti uzimajući u obzir razne čimbenike koji predstavljaju spremnost i sposobnost zajmoprimca da pravodobno razriješiti financijsku obvezu.

Obrazloženje

Postoje samo dva načina na koje bi bilo koje poduzeće financiralo svoje poslovanje - kapital ili dug. Dio kapitalnog udjela u strukturi kapitala mogao bi se dobiti općenito iz tri izvora: promotori koji ulažu u posao, interni novčani tijekovi tvrtke koji se tijekom godina pripisuju kapitalu ili IPO (početna javna ponuda) / FPO (naknadna javna ponuda) za kojim tvrtka prisluškuje različita financijska tržišta.

Od tri, samo posljednji korak izvora kapitala, tj. IPO / FPO, zahtijeva pažnju velikih banaka i brokerskih kuća, koje bilježe procjenu kapitala tvrtke i vode proces. S druge strane, bilo koji oblik izdavanja duga zahtijeva provjeru valjanosti iz postupka kreditne ocjene. Naravno, dug je jeftiniji od glavnice, tvrtke prilično često i kontinuirano izdaju dug (i na kraju ga vrate), što znači da proces kreditnog rejtinga tvrtke igra glavnu ulogu u njenom kapacitetu za podizanje duga.

Zašto se tvrtke odlučuju za kreditni rejting?

Pretpostavimo da Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (ili "Teva"), izraelska vodeća svjetska generička farmaceutska tvrtka sa sjedištem u Izraelu planira uspostaviti proizvodnu jedinicu u SAD-u za proizvodnju svojih lijekova za američko tržište. Pretpostavimo da Teva planira izdati obveznicu na američkom tržištu ili bankovni zajam od Morgana Stanleyja kako bi financirala ove kapitalne izdatke. Naravno, vjerovnici bi željeli procijeniti sposobnost Teve da vrati svoj dug (koji se naziva i kreditnom sposobnošću tvrtke). U takvom scenariju, Teva može zatražiti od agencije za kreditni rejting, recimo Moody's, da im dodijeli kreditnu ocjenu kako bi im omogućila podizanje duga. S druge strane, neprocjenjena tvrtka (koja za vjerovnike unosi strah od nepoznatog) suočila bi se s problemima povećanja duga u usporedbi s tvrtkom koju je ocijenila vanjska agencija za kreditni rejting.Kreditna ocjena tvrtke pomaže vjerovnicima da odrede dužnički instrument za tvrtku s obzirom na iznos kreditnog rizika koji bi vjerovnici preuzeli.

Ispod je jedan od uzoraka Moody's-ove ocjene dodijeljene Tevi

izvor: Moody's

Značaj kreditne ocjene

Sada da razumijemo što znači kreditna ocjena.

Kreditna ocjena određuje vjerojatnost da će tvrtka vratiti financijsku zaduženost u predviđenom roku. Ocjene se mogu dodijeliti određenoj tvrtki ili se mogu odnositi na određenu tvrtku.

Ispod je grafikon koji prikazuje ljestvicu kreditnih rejtinga globalnih agencija za kreditni rejting - S&P, Moody's i Fitch. Treba napomenuti da su indijske agencije za ocjenjivanje ICRA, Crisil i India rejting i istraživanje indijske podružnice Moody's-a, S&P-a i Fitch-a. Dugoročne ocjene obično se dodjeljuju poduzeću, dok su kratkoročne ocjene u osnovi za određene zajmove ili dužničke instrumente.

  • Najviši rejting u gornjoj tablici označava financijski najjače tvrtke.
  • Dugoročne ocjene od Aaa do Baa3 u slučaju Moody'sa, a isto tako i S&P i Fitch kvalificiraju se kao investicijska ocjena, dok tvrtke s ocjenom ispod Baa3 spadaju u kategoriju neinvesticionih razreda (koje imaju veću vjerojatnost neplaćanja).
  • Investicijsku tvrtku obično karakteriziraju niske razine poluge (dug / EBITDA) i kapitalizacija (dug / ukupan kapital), jaka likvidnost (tj. Sposobnost servisiranja svojih financijskih obveza), snažan poslovni profil (s vodećim pozicijama u njihovim državama tržišta), snažnog stvaranja novčanog toka i niske cikličnosti.
  • Naravno, s obzirom na niži rizik koji je potreban za posudbu investicijske tvrtke, trošak duga za takve tvrtke bio bi nizak u usporedbi s neinvesticionom ocjenom.
  • Isto tako, trošak duga veći je za tvrtku koja ima ocjenu Ba3 u odnosu na tvrtku koja ima ocjenu Baa3. Nema smisla nagađati da tvrtke ciljaju na ocjenu investicijskog razreda kako bi smanjile cijene po kojima mogu podizati zajmove od banke ili obveznice s financijskih tržišta.

Proces kreditne ocjene: Tevin primjer

Vraćajući se Tevi, koja se obratila Moody'su kako bi procijenila njezin kreditni rejting. Primanjem ovog zahtjeva, Moody's Tevi dodjeljuje kreditnu ocjenu (obično kroz nekoliko tjedana dugog postupka). Razmislimo o nekim čimbenicima na koje bi Moody's gledao pri dodjeli kreditne ocjene Tevi.

Stručnjaci analitičari Moody's industrije provodili bi postupak kreditnog rejtinga, detaljnu analizu Teve široko zasnovanu na sljedećim čimbenicima:

  1. Profil tvrtke
  2. Operativni segment i stanje u industriji
  3. Poslovni rizik
  4. Povijesna analiza uspješnosti
  5. Ljestvica i marže u usporedbi s vršnjacima:
  6. Pokretači prihoda i marže u prošlosti i njihova održivost:
  7. Sposobnost stvaranja novčanog toka:
  8. Analiza bilance i profil likvidnosti:
  9. Financijski pokazatelji i analiza ravnopravnih partnera:

# 1 - Profil tvrtke

Prvo što bi analitičar učinio jest razumjeti Tevin poslovni profil, konkurenciju, osnovne proizvode, broj zaposlenih, postrojenja, klijente itd.

# 2 - Operativni segmenti i stanje u industriji

  • Teva djeluje u dva široka segmenta koja se sastoje od: 1) portfelja generičkih lijekova (tj. Kopija lijekova kojima su patenti već istekli), kao i 2,) skromnog cjevovoda proizvoda s izvornim lijekovima (koji imaju žive patente).
  • Moody's bi analizirao svaki od svojih poslovnih segmenata i njihove tržišne pozicije. Teva ima snažan plinovod generičkih proizvoda koji većinu svojih prihoda ostvaruje iz SAD-a i Europe i ima vodeće pozicije na tim razvijenim tržištima koja već potiču rast generičkih lijekova.
  • Zakon Obamacare u SAD-u, koji povećava osiguravajuće pokriće američkih građana, doista bi se želio usredotočiti na smanjenje njihovih troškova zdravstvene zaštite, dok bi europsko tržište imalo za cilj smanjiti i troškove zdravstvene zaštite (zbog trenutnih teških makroekonomskih uvjeta) povećanjem upotreba generičkih lijekova.
  • Stoga vjerujemo da bi Moody's u cjelini prilično povoljno gledao na Tevin generički segment.
  • S druge strane, brendirani segment podložan je konkurenciji generičkih lijekova (nakon isteka patenta njegovih lijekova). U stvari, lijek za terapiju Tevinom sklerozom (bolest koja se odnosi na otvrdnjavanje tkiva) Copaxone, koji predstavlja ~ 20% njezinih prihoda, suočava se s istim rizikom!
  • Jedna verzija lijeka za Copaxone već je istekla, što znači da bi se na tržište mogli lansirati jeftiniji generički lijekovi iste marke, što bi značajno utjecalo na tržišnu poziciju Copaxonea.

# 3 - Poslovni rizici

  • Moody's će razmotriti svaki od svojih segmenata proizvoda, a također će vidjeti i buduću paletu (koju karakterizira vrsta njihovih troškova istraživanja i razvoja) koju Teva planira lansirati kako bi pokrila gubitak prodaje od lijekova kojima istječe u markiranom portfelju.
  • Nadalje, stručnjak za farmaceutsku industriju Moody's analizirao bi sve industrijske čimbenike kao što su parnice u koje je uključena Teva i njihova značajnost u smislu vjerojatnog financijskog utjecaja i regulatorni rizici u pogledu američkih inspekcijskih nadzora FDA nad njezinim pogonima (napomenuti da SAD FDA zahtijeva najvišu kvalitetu proizvodne prakse za farmaceutske tvrtke koje prodaju svoje proizvode u SAD-u).
  • Uz to, rizici koncentracije povezani s određenim proizvodom (gdje bi poteškoće s jednim proizvodom mogle financijski utjecati na tvrtku), određeni dobavljač (gdje bi problem opskrbe mogao utjecati na njegovu prodaju) i određeni zemljopisni položaj (gdje bi mogla nastati geopolitička pitanja) analiziraju se odvojeno na osnovi poduzeća i industrije.

# 4 - Povijesni financijski rezultati

U ovom slučaju, analitičar bi se bavio analizom povijesnih performansi marže koje izračunavaju tvrtke, novčanim ciklusima, stopama rasta prihoda, snagom bilance itd.

# 5 - Ljestvica i marže u usporedbi s vršnjacima:

  • Teva je najveća generička tvrtka i jedna od 15 najboljih farmaceutskih tvrtki na svijetu. Teva je ostvarila godišnje prihode u vrijednosti od ~ 20 milijardi USD u financijskoj godini koja je završila 31. prosinca 2015. ili “FG15”, što ukazuje na visoku ekonomiju razmjera tvrtke.
  • Tevina EBITDA marža (~ 24% u 2015. na EBITDA od ~ 4,7 milijardi USD) među najvišima je na svijetu. Druga je tema rasprave o tome da bi različite agencije za ocjenjivanje mogle iznijeti različit izračun EBITDA-e, ovisno o tome uključuju li ili isključuju parnične troškove (koji bi se mogli smatrati operativnim u prirodi u slučaju farmaceutskih tvrtki) ili troškove restrukturiranja (koji bi stvarno mogli biti u tijeku u prirode i možda nema smisla isključiti iz EBITDA-e).
  • U svakom slučaju, vraćajući se Tevi, vodeće marže i razmjeri tvrtke doista bi mogli pomoći da se iz Moody'sa izvuku sjajne ocjene.

# 6 - Pokretači prihoda i marže u prošlosti i njihova održivost:

  • Kao što je ranije spomenuto, istek patenta Copaxonea značajno će smanjiti prihode i marže za tvrtku u narednim godinama, a Moody's će morati analizirati kako će budući proizvodni plinovod tvrtke pokriti gubitak.
  • Međutim, napominjemo da bi Moody's unatoč tome utješio svoju vodeću poziciju u generičkom segmentu.

# 7 - Mogućnost stvaranja novčanog toka:

  • Stvaranje novčanog toka tvrtke i njegova stabilnost važan je parametar koji treba gledati.
  • Novčani tijekovi Teve moraju biti dovoljni za servisiranje njezina duga (tj. Plaćanja glavnice i kamata), CAPEX-a i dividendi.
  • Primjećujemo da bi se agencija s bonitetnim politikama poput visokog omjera isplate dividende (tj. Dividende / neto dobiti) manje sviđala agencijama za kreditni rejting, jer bi vjerovnici radije voljeli da se slobodni novčani tok koristi za otplatu duga nego dividende / otkup dionica

# 8 - Analiza bilance i profil likvidnosti:

  • Moody's bi želio vidjeti količinu nepotrebnog novca koji Teva ima, a koji je potreban za financiranje zahtjeva za obrtnim kapitalom (povezan s zalihama proizvoda prije novog predstavljanja i potraživanjima od ljekarni).
  • Nadalje, Moody's će analizirati Tevinu strukturu duga i njezin profil dospijeća.
  • Kratkoročno dospijevanje duga zahtijevalo bi više opreza, jer bi isplate amortizacije duga mogle utjecati na njegovu sposobnost svakodnevnog poslovanja, kao i naštetiti njegovim planovima širenja.
  • Teva je imala ukupnog duga od ~ 10 milijardi USD u FYE15, što može zvučati ogromno; međutim, na EBITDA od 4,7 milijardi USD, omjer bruto poluge (bruto dug / EBITDA) iznosio je 2,1x, dok je neto poluga (bruto dug-gotovina / EBITDA) dosegla niskih 0,7x, što ukazuje na relativno snažan financijski profil.

# 9 - Financijski omjeri i analiza ravnopravnih partnera:

  • Analiza omjera osnovni je i učinkovit način uspoređivanja tvrtki iz iste industrije.
  • Agencije za ocjenjivanje obično bi uspoređivale farmaceutske tvrtke slične razmjere sa usporedivim poslovnim profilima s tvrtkom koju očekuje.
  • Slijedom toga, Moody's bi usporedio Tevinu maržu, polugu, omjer pokrića servisiranja duga, pokriće kamata (EBITDA / trošak kamata) i raspoloživost (dug / (dug + kapital)) s onim svojih konkurenata (koje bi također mogli ocijeniti) doći do procjene snage Tevinog financijskog profila.

Kreditna ocjena Teve

Moody će procijeniti postupak kreditnog rejtinga, njegov profil, a nakon toga i rejtinge Teve s obzirom na različite pondere dodijeljene različitim parametrima, kako je gore opisano (i financijskim i poslovnim). Naravno, ako se ukaže potreba, Moody's bi također mogao posjetiti Tevine proizvodne pogone i sastati se s upravom kako bi obavio dubinsku analizu (kako bi procijenio stvarni komercijalni potencijal Teve). Za ocjene specifične za pojedino izdanje, Moody's bi također analizirao kvalitetu kolaterala koji Društvo daje za određeni instrument.

Primjećujemo da je ocjena koju je Moody's donio s ugrađenim Tevinim profilom bila A3 od travnja 2015 .

Međutim, napominjemo da je Moody's Tevu snizio za jedan stupanj na Baa1 u srpnju 2015. i još jedan na Baa2 u srpnju 2016. godine .

Pogledajmo što je natjeralo Moody's da Tevu smanji za dva stupnja u roku od godinu dana.

  • Prvi unazaditi se temelji na Tevinom objave u srp 2015 steći generičkog poslovanja od Allergan za USD40 milijardi.
  • Iako je dio ove akvizicije trebao biti financiran vlastitim kapitalom, za ovu akviziciju Teva je trebala podići puno duga u svojoj bilanci, što je dovelo do omjera poluge od 4,3x na proforma osnovi (tj. Uključujući EBITDA i dug stečeni entitet).
  • Stoga je jednostruko snižavanje bilo potaknuto povećanjem financijskih i integracijskih rizika zbog znatno veće zaduženosti, međutim, uzimajući u obzir i poboljšanje razmjera tvrtke stjecanjem.
  • Drugi unazaditi bio potaknut završetka akvizicije, a veći omjer proforma poluga 4.7x, kao i prodaje erozije zbog patenta, istječe iz Copaxone.

Sukob interesa između rejting agencija i tvrtki

Možda se pitate postoji li sukob interesa između rejting agencija i tvrtki koje im plaćaju ocjene.

Možda se tako čini, s obzirom na to da je Teva zapravo izvor prihoda od Moody'sa. Napokon, rejting agencije zapravo zarađuju samo od tvrtki koje tako pomno i kritički ocjenjuju!

Međutim, za rejting agenciju njihova je vjerodostojnost od najveće važnosti.

Da Moody's ne bi smanjio Tevu na temelju značajnog povećanja duga nakon stjecanja generičkog poslovanja Allergana, izgubio bi povjerenje vjerovnika i ne bi cijenio Moodyjevo mišljenje ubuduće.

Nakon što se tvrtke pretplate na agencije za kreditni rejting, one trebaju povremeno pratiti rejting tvrtke na temelju novog razvoja u tvrtki (kao što se vidi u gore navedenom slučaju s Tevinom najavom stjecanja), kao i svih ažuriranja vezanih uz industriju (u slučaju Teva pharma), regulatorne promjene i kolege.

Zaključak

Zaključno, vjerovnici se u velikoj mjeri oslanjaju na agencije za kreditni rejting za davanje kredita po određenoj cijeni za omjer rizika i nagrade. Stoga rejting agencije moraju osigurati pravednost mišljenja, sokolski pristup vjerojatnom razvoju događaja u budućnosti, kao i nepristrane kreditne ocjene za tvrtku koju ocjenjuju. U raznim slučajevima korporativnog kreditiranja banke same provode kreditnu analizu, jer se možda ne žele oslanjati na vanjske kreditne agencije, već imaju vlastiti pogled na kredit tvrtke. Međutim, kao što se vidjelo u nedavnim slučajevima sve većih NPA-ova (nekvalitetne imovine) koji su se pojavili u Indiji, banke moraju biti toliko opreznije pri kreditiranju poduzeća.

Preporučeni članci

  • Što je kreditna olakšica?
  • Definicija rejtinga obveznica
  • Akreditiv (LC)
  • Ocjena rizika Značenje

Zanimljivi članci...