FCFF (Slobodni novčani tijek prema poduzeću), poznat i kao nenadoknađeni novčani tok, je novac koji preostaje društvu nakon amortizacije, poreza i ostalih investicijskih troškova iz prihoda i predstavlja iznos novčanog tijeka koji je dostupan svim imatelji financiranja - bilo da se radi o imateljima duga, imateljima dionica, povlaštenim dionicama ili obveznicima.
FCFF ili Free Cash Flow to Firm jedan je od najvažnijih koncepata u tvrtkama za istraživanje kapitala i investicijsko bankarstvo.
Warren Buffet (godišnje izvješće iz 1992.) rekao je, „Vrijednost bilo koje dionice, obveznice ili posla danas se određuje novčanim priljevima i odljevima - diskontiranim uz odgovarajuću kamatnu stopu - koji se mogu očekivati tijekom preostalog vijeka imovine. "
Warren Buffet usredotočio se na sposobnost tvrtke da generira besplatni novčani tok tvrtki . Zašto je ovo stvarno važno? Ovaj će se članak usredotočiti na razumijevanje što su uopće „Besplatni novčani tijekovi“ i zašto FCFF treba koristiti za mjerenje operativnih performansi tvrtke. Ovaj je članak strukturiran kao u nastavku -
- Što je besplatni novčani tijek za poduzeće ili FCFF
- Laička definicija slobodnog novčanog toka
- FCFF formule - formula analitičara
- Primjer FCFF u Excelu
- Analiza Alibabinog FCFF-a (pozitivan FCFF i rastuća tvrtka)
- Analiza okvira FCFF (negativni FCFF i tvrtka koja raste)
- Zašto je bitan besplatni novčani tijek (FCFF)
Najvažnije - preuzmite FCFF Excel predložak
Naučite izračunavati FCFF u Excelu zajedno s procjenom Alibaba FCFF
Ovdje razgovaramo o FCFF-u, međutim, ako želite znati više o FCFE-u, možete pogledati Free Cash Flow to Equity.
Ako želite profesionalno naučiti Equity Research, možda ćete htjeti pogledati 40+ video sati tečaja Equity Research
# 1 - Što je besplatni novčani tijek za poduzeće ili FCFF
Kako bismo stekli intuitivno razumijevanje besplatnog novčanog tijeka za tvrtku (FCFF), pretpostavimo da postoji momak po imenu Peter koji je započeo posao s početnim temeljnim kapitalom (pretpostavimo 500 000 USD), a pretpostavljamo i da uzima bankovni zajam od dodatnih 500 000 USD, tako da njegov ukupni financijski kapital iznosi 1000 000 USD (1 milijun USD).
- Tvrtka će početi zarađivati prihode, a bilo bi i nekih povezanih troškova.
- Kao i za sva poduzeća, Petrovo poslovanje također zahtijeva stalne kapitalne izdatke za održavanje imovine svake godine.
- Dužnički kapital prikupljen u 0 godini iznosi 500 000 USD
- Vlasnički kapital prikupljen u 0. Godini iznosi 500 000 USD
- Nema novčanog tijeka iz poslovanja i novčanog tijeka od investicija jer posao tek treba započeti.
FCFF - videozapis besplatnog novčanog toka
Scena 1 - Peter's Business s nedovoljnom zaradom
1. godina
- Pretpostavljamo da je posao tek započeo i u 1. godini generirao skromnih 50 000 USD
- Novčani tijek od ulaganja u imovinu veći je na 800.000 USD
- Neto pozicija u gotovini na kraju godine iznosi 250.000 USD
2. godina
- Pretpostavimo sada da je Petrovo poslovanje u 2. godini generiralo samo 100 000 američkih dolara
- Osim toga, da bi održao i vodio posao, mora redovito ulagati u imovinu ( održavanje Capex ) od 600.000 USD
- Što mislite da će se dogoditi u takvoj situaciji? Mislite li da je novac na početku godine dovoljan? - NE.
- Peter će trebati prikupiti još jedan set kapitala - ovaj put, pretpostavimo da od banke prikupi još 250 000 USD .
3. godina
- A sada analizirajmo stresnu situaciju za Petera :-). Pod pretpostavkom da njegovo poslovanje ne ide dobro kako se očekivalo i da je mogao zaraditi samo 100 000 američkih dolara
- Također, kao što je prethodno spomenuto, kapitalni izdaci za održavanje ne mogu se izbjeći; Peter mora potrošiti još 600 000 američkih dolara da bi imovina ostala u pogonu.
- Peter će zahtijevati još jedan set vanjskog financiranja u iznosu od 500 000 USD da bi operacije i dalje mogle raditi.
- Financiranje duga od dodatnih 250.000 USD po relativno višoj stopi, a Peter ulaže još 250.000 USD kao dionički kapital.
4. godina
- Ponovno u 4. godini, Petrovo poslovanje moglo je generirati samo 100 000 USD kao novčani tijek iz poslovanja.
- Kapitalni izdaci za održavanje (neizbježni) iznose 600.000 USD
- Peteru je potreban još jedan iznos financiranja od 500 000 USD. Ovaj put, pretpostavimo da on nema nikakav iznos kao dionički kapital. Ponovno se obraća banci za dodatnih 500.000 dolara. Međutim, ovaj put banka pristaje dati mu kredit po vrlo visokoj stopi (s obzirom na to da posao nije u dobroj formi i zarada mu je neizvjesna)
5. godina
- Ipak, Peter je uspio generirati samo 100 000 USD kao novčani tijek od temeljnih operacija
- Kapitalni izdaci koji su neizbježni i dalje iznose 600 000 USD
- Ovaj put Banka odbija davati bilo kakav daljnji zajam!
- Peter nije u mogućnosti nastaviti posao još godinu dana i prijavljuje bankrot!
- Nakon podnošenja zahtjeva za bankrot, poslovna imovina tvrtke Peters likvidira se (prodaje) u iznosu od 1.500.000 USD
Koliko banka prima?
Banka je dala ukupni zajam od 1500.000 američkih dolara. Budući da Banka ima prvo pravo na povrat iznosa njihovog zajma, iznos primljen prilikom likvidacije prvo će se koristiti za služenje Banci, a Peter će dobiti preostali višak iznosa (ako postoji). U ovom je slučaju Banka uspjela povratiti njihov uloženi iznos s obzirom da je likvidacijska vrijednost Petrove imovine 1.500.000 USD
Koliko Peter (dioničar) prima?
Peter je uložio vlastiti kapital (kapital) od 750.000 USD. U ovom slučaju, Peter ne prima novac jer sav likvidirani iznos ide na uslugu banci. Imajte na umu da je povratak dioničaru (Peteru) nula.
Scena 2 - Peter's Business raste i ponavljajuća zarada emisije
Uzmimo sada drugu studiju slučaja u kojoj Petrovo poslovanje ne ide loše i zapravo svake godine raste.
-
- Petrovo poslovanje neprestano raste s financijskog direktora od 50.000 USD u 1. godini na financijskog direktora od 1.500.000
- Peter prikuplja samo 50.000 američkih dolara u drugoj godini zbog zahtjeva za likvidnošću.
- Nakon toga ne treba mu nikakav drugi skup novčanog toka od financiranja da bi „preživio“ buduće godine.
- Završetak gotovine za tvrtku Peter naraste na 1350 000 USD na kraju godine 5
- Vidimo da je višak gotovine pozitivan (CFO + CFI) od 3. godine i raste svake godine.
Koliko banka prima?
Banka je dala ukupni zajam od 550.000 američkih dolara. U ovom slučaju, Petrovo poslovanje dobro posluje i generira pozitivne novčane tokove; sposoban je otplatiti bankovni zajam zajedno s kamatama u međusobno dogovorenom vremenskom okviru.
Koliko Peter (dioničar) prima?
Peter je uložio vlastiti kapital (kapital) od 500.000 američkih dolara. Peter ima 100% vlasništva u firmi, a njegov povrat kapitala sada će ovisiti o procjeni ovog posla koji generira pozitivne novčane tokove.
# 2 - Laička definicija slobodnog novčanog toka prema tvrtki (FCFF)
Da bismo uvažili laičku definiciju Slobodnog novčanog toka prema poduzeću ili FCFF-u, moramo napraviti brzu usporedbu Studije slučaja 1 i Studije slučaja 2 (o kojoj je gore bilo riječi)
| Artikal | Studija slučaja 1 | Studija slučaja 2 |
| Prihodi | Stagnira, ne raste | Rastući |
| Novčani tijek iz poslovanja | Stagnirajući | Povećavanje |
| Višak gotovine (CFO + CFI) | Negativan | Pozitivan |
| Trend u višku gotovine | Stagnirajući | Povećavanje |
| Zahtijeva kapital ili dug za kontinuitet poslovanja | Da | Ne |
| Vrijednost kapitala / vrijednost dioničara | Nula ili vrlo niska | Više nego Nula |
Pouke iz dviju studija slučaja
- Ako je višak gotovine (CFO + CFI) pozitivan i raste, tada tvrtka ima vrijednost
- Ako je višak novca (CFO + CFI) negativan tijekom duljeg vremenskog razdoblja, tada bi povrat dioničaru mogao biti vrlo nizak ili bliži nuli
Intuitivna definicija slobodnog novčanog toka do tvrtke - FCFF
Široko govoreći, „višak gotovine“ nije ništa drugo nego besplatni novčani tijek ili izračun FCFF-a . DCF procjena fokusira se na novčane tokove generirane iz operativne imovine poduzeća i na način na koji održava tu imovinu (CFI).
FCFF formula = Novčani tijek iz poslovanja (CFO) + Novčani tijek iz investicija (CFI)
Tvrtka generira novac svakodnevnim operacijama opskrbe i prodaje dobara ili usluga. Dio novca mora se vratiti u posao za obnavljanje osnovnih sredstava i potporu obrtnom kapitalu. Ako posao dobro posluje, trebao bi generirati novac iznad ovih zahtjeva. Bilo koji dodatni novac može se dobiti vlasnicima duga i kapitala. Dodatni novac poznat je pod nazivom Free Cash Flow to firm
# 3 - Besplatni novčani tijek - formula analitičara
Formula besplatnog novčanog toka do tvrtke može se predstaviti na sljedeći način :
1) FCFF formula koja započinje s EBIT-om
Izračun slobodnog novčanog toka do poduzeća ili FCFF = EBIT x (1-porezna stopa) + Negotovinske naknade + Promjene u obrtnom kapitalu - kapitalni izdaci
| Formula | Komentari |
| EBIT x (1-porezna stopa) | Protok u ukupni kapital, uklanja učinke kapitalizacije na zaradu |
| Dodaj: Negotovinske naknade | Dodajte sve nenovčane troškove poput amortizacije |
| Dodati: Promjene u obrtnom kapitalu | To može biti odljev ili priljev gotovine. Pripazite na velike promjene u prognoziranom obrtnom kapitalu iz godine u godinu |
| Manje: Kapitalni izdaci | Presudno za određivanje razina CapEx-a potrebnih za podršku prodaji i maržama u prognozi |
2) FCFF formula koja započinje s neto prihodom
Neto prihod + amortizacija + kamate x (1 porez) + promjene u obrtnom kapitalu - kapitalni izdaci
3) FCFF formula koja započinje s EBITDA
EBITDA x (1-porezna stopa) + (gubitak i amortizacija) x porezna stopa + promjene u obrtnom kapitalu - kapitalni izdaci
Ostavit ću vama da uskladite jednu formulu s drugom. Prvenstveno možete koristiti bilo koju od danih FCFF formula. Kao analitičaru dionica, bilo mi je lakše koristiti formulu koja je započela s EBIT-om.
Dodatne napomene o FCFF Formula Items
Neto dohodak
- Neto dobit preuzima se izravno iz računa dobiti i gubitka.
- Predstavlja prihod dostupan dioničarima nakon poreza, amortizacije, troškova kamata i isplate preferencijalnih dividendi.
Negotovinske naknade
- Negotovinski troškovi su stavke koje utječu na neto dobit, ali ne uključuju plaćanje gotovine. Neke od uobičajenih bezgotovinskih stavki navedene su u nastavku.
| Bezgotovinske stavke | Prilagodba neto dohotka |
| Amortizacija | Dodatak |
| Amortizacija | Dodatak |
| Gubici | Dodatak |
| Dobici | Oduzimanje |
| Naknade za restrukturiranje (troškovi) | Dodatak |
| Ukidanje pričuve za restrukturiranje (prihod) | Oduzimanje |
| Amortizacija popusta na obveznice | Dodatak |
| Amortizacija premije obveznica | Oduzimanje |
| Odgođeni porezi | Dodatak |
Kamate nakon oporezivanja
- Budući da se kamata odbija od poreza, kamata nakon oporezivanja dodaje se natrag u neto dobit
- Trošak kamata je novčani tijek prema jednom od dionika u poduzeću (imateljima duga) i stoga on čini dio FCFF-a
Kapitalni izdaci
- Ulaganje u dugotrajnu imovinu novčani je odljev potreban poduzeću za održavanje i rast poslovanja
- Moguće je da poduzeće stječe imovinu bez trošenja gotovine korištenjem dionica ili duga
- Analitičar bi trebao pregledati fusnote, jer ove akvizicije imovine u prošlosti možda nisu koristile novac i novčane ekvivalente, ali mogu utjecati na prognozu budućeg besplatnog novčanog tijeka prema tvrtki
Promjena u obrtnom kapitalu
- Promjene u obrtnom kapitalu koje utječu na FCFF su stavke kao što su zalihe, potraživanja i dugovanja.
- Ova definicija obrtnog kapitala isključuje novac i novčane ekvivalente i kratkoročni dug (obveznice koje se plaćaju i trenutni dio dugoročnog duga).
- Ne uključuju neaktivnu tekuću imovinu i obveze, npr. Dividende koje se plaćaju itd.
# 4 - Primjer FCFF u Excelu
Uz gornje razumijevanje formule, pogledajmo sada radni primjer izračunavanja besplatnih novčanih tokova prema poduzeću. Pretpostavimo da ste dobili bilancu i račun dobiti i gubitka za tvrtku kako je navedeno u nastavku. Primjer FCFF Excel možete preuzeti ovdje
Izračunajte FCFF (besplatni novčani tijek za poduzeće) za 2008. godinu
Riješenje
Pokušajmo riješiti ovaj problem primjenom EBIT pristupa.
FCFF formula = EBIT x (1 porez) + Dep & Amort + Promjene u obrtnom kapitalu - kapitalni izdaci
EBIT = 285, porezna stopa iznosi 30%
EBIT x (1 porez) = 285 x (1-0,3) = 199,5
Amortizacija = 150
Promjene u obrtnom kapitalu
Kapitalni izdaci = promjena bruto postrojenja i opreme (bruto PPE) = 1200 - 900 USD = 300 USD
FCFF izračun = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5
Izračunavanje besplatnog novčanog toka za poduzeće prilično je jednostavno. Zašto ne izračunate FCFF koristeći ostale dvije formule FCFF - 1) počevši od neto prihoda 2) počevši od EBITDA
# 5 - Alibaba FCFF - pozitivan i sve veći FCFF
Dana 6. svibnja 2014., kineska tvrtka E-commerce u teškoj kategoriji podnijela je dokument o registraciji kako bi izašla u javnost u SAD-u, što je možda majka svih Inicijalnih javnih ponuda u povijesti SAD-a. Alibaba je prilično nepoznat entitet u SAD-u i drugim regijama, iako je njegova ogromna veličina usporediva ili čak veća od Amazona ili eBaya. Upotrijebio sam pristup diskontiranog novčanog toka za procjenu Alibabe i otkrio da se ova nevjerojatna tvrtka procjenjuje na 191 milijardu dolara!
Za Alibaba DCF izradio sam analizu financijskih izvještaja i prognozirao financijske izvještaje, a zatim izračunao besplatni novčani tok tvrtki. Financijski model Alibaba možete preuzeti ovdje.
U nastavku je predstavljen besplatni novčani tijek tvrtki Alibaba. Tizir slobodnog novčanog toka podijeljen je u dva dijela - a) povijesni FCFF i b) prognozirani FCFF.
- Povijesni besplatni novčani tijek za poduzeće dobiven je iz Bilansa uspjeha, Bilance stanja i Novčanog toka tvrtke iz njegovih godišnjih izvještaja.
- Proračun besplatnog novčanog toka prema poduzeću vrši se tek nakon predviđanja financijskih izvještaja (to nazivamo pripremom financijskog modela u excelu). Osnove financijskog modeliranja pomalo su nezgodne i u ovom članku neću raspravljati o detaljima i vrstama financijskih modela.
- Primjećujemo da se besplatni novčani tijek tvrtke Alibaba povećava iz godine u godinu
- Da bismo pronašli procjenu Alibabe, moramo pronaći sadašnju vrijednost svih budućih financijskih godina (do trajnosti - vrijednost terminala)
# 6 - Kutija FCFF - Negativno i raste
Dana 24. ožujka 2014., tvrtka za internetsko skladištenje podataka Box podnijela je zahtjev za IPO i predstavila svoje planove za prikupljanje 250 milijuna američkih dolara. Tvrtka je u utrci za izgradnju najveće platforme za pohranu u oblaku i natječe se s velikanima poput Googlea Inc i njegovog suparnika Dropboxa. U slučaju da želite dalje razumjeti kako se Box vrednuje, pogledajte moj članak o Procjeni IPO-a Box-a
Ispod su projekcije Box FCFF-a za sljedećih 5 godina
- Box je klasičan slučaj tvrtke s velikim rastom u oblaku koja preživljava zahvaljujući novčanom tijeku iz financija (pogledajte Studiju slučaja br. 1)
- Box raste vrlo brzim tempom i trebao bi biti u mogućnosti generirati besplatne novčane tokove u budućnosti.
- Budući da je besplatni novčani tok prema tvrtki negativan tijekom sljedećih 5 godina, možda neće biti pametno izračunati vrijednost Box-a koristeći pristup diskontiranom novčanom toku. U ovom se slučaju predlaže pristup koji koristi relativnu procjenu.
- Prilično se bojim ovog IPO-a i zapravo sam napisao članak o 10 najstrašnijih detalja Box IPO-a. Napominjemo da je jedan od najstrašnijih detalja u Box IPO-u negativan besplatni novčani tijek tvrtke.
# 7 - Zašto su besplatni novčani tokovi bitni
- EPS se može prilagoditi, ali besplatni novčani tijek za tvrtku ne može - iako se EPS često koristi za mjerenje uspješnosti tvrtke, međutim, EPS može lako prilagoditi (zbog trikova računovodstvenih politika) i ne mora nužno biti najbolji mjera za izvedbu. Najbolje je koristiti mjeru koja ne uključuje računovodstvene trikove. Besplatni novčani tijek u tvrtku može biti jedna od takvih mjera kojom računovodstvene promjene ne mogu manipulirati.
- Ne može propasti uskoro ako je Slobodni novčani tijek u firmi pozitivan i raste - Tvrtke koje proizvode stalno veće i rastuće razine besplatnih novčanih tokova u tvrtki vjerojatno neće propasti uskoro, a ulagači bi to trebali uzeti u obzir tijekom ulaganja u tvrtku .
- Dobar pokazatelj za investitore koji traže procjenu kapitala - Za investitore usmjerene na rast, tvrtke s velikim brojem besplatnih novčanih tokova u tvrtku vjerojatno će uložiti svoj besplatni novac za Capex koji je potreban za rast njihove osnovne djelatnosti. Rastuće razine besplatnih novčanih tokova općenito su izvrstan pokazatelj budućih dobitaka.
- Dobar pokazatelj za investitore koji traže redovite dividende - Za investitore dohotka besplatni novčani tijekovi mogu biti pouzdani pokazatelj sposobnosti tvrtke da održi dividendu ili čak poveća isplatu.
Sad kad znate besplatni novčani tijek u tvrtku, što je s FCFE - besplatni novčani tijek do kapitala? Ovdje pogledajte detaljan članak o Slobodnom novčanom tijeku u kapital.
Zaključak
Primjećujemo da se višak gotovine koji je generirala tvrtka (CFO + CFI) može približiti besplatnom novčanom tijeku do tvrtke.Također primjećujemo da EPS možda nije najbolje mjerilo za ocjenu uspješnosti tvrtke jer je uprava podložna računovodstvenim trikovima. Bolji način za mjerenje uspješnosti tvrtke od strane investicijskih banaka i investitora je izračunavanje besplatnog novčanog tijeka do poduzeća (FCFF) jer se gleda na sposobnost tvrtke da preživi i raste bez vanjskih izvora financiranja (glavnice ili duga). Diskontiranje cjelokupnog budućeg besplatnog novčanog toka firmi pružilo nam je Enterprise vrijednost poduzeća. Uz to, FCFF se široko koriste ne samo investitori u rastu (u potrazi za kapitalnom dobiti) već i ulagači u prihode (u potrazi za redovnim dividendama). Pozitivan i rastući FCFF označava izvrsne mogućnosti zarade u budućnosti; međutim, negativni i stagnirajući FCFF mogu biti razlog za brigu u poslu.
Što je sljedeće?
Ako ste saznali nešto novo ili ste uživali u ovom besplatnom novčanom toku na čvrstu poštu, ostavite komentar ispod. Javi mi što misliš. Puno hvala i čuvajte se.
Korisna pošta
- FCF Formula
- FCFE
- Procjena vrijednosti Alibaba FCFF
- Pogreške u DCF-u
