EV u EBITDA - Kako izračunati EV / EBITDA višestruko vrednovanje?

Što je EV za EBITDA?

EV (što je zbroj tržišne kapitalizacije, povlaštenih dionica, manjinskih dionica, duga umanjenog za novac) prema EBITDA-i omjer je između vrijednosti poduzeća i zarade prije kamata, poreza, amortizacije i ulagača koji pomaže ulagaču u procjenu vrijednosti tvrtke na vrlo suptilna razina dopuštajući investitoru da usporedi određenu tvrtku s paralelnom tvrtkom u industriji u cjelini ili drugim usporednim industrijama.

EV prema EBITDA višestruka je vitalna metrika vrednovanja koja se koristi za mjerenje vrijednosti poduzeća s ciljem usporedbe njegove procjene sa sličnim dionicama u sektoru i izračunava se dijeljenjem vrijednosti poduzeća (Trenutna tržišna kapitalizacija + dug + manjinski interes + poželjno dionice - gotovina) prema EBITDA-i (zarada prije kamata, poreza, amortizacije i amortizacije) tvrtke.

Ocijenjujem ovaj višestruki odnos PE iznad! Vrijednosti EV i EBITDA koriste se za pronalaženje omjera EV / EBITDA organizacije, a ova se metrika široko koristi za analizu i mjerenje ROI-a organizacije, tj. Povrata ulaganja kao i njegove vrijednosti.

Primjećujemo da je EV prema EBITDA Multiple Amazonu oko 29,6x, dok je za WalMart oko 7,6x. Znači li to da WallMart trguje jeftino, a Walmart bismo trebali kupiti u usporedbi s Amazonom?

U ovom detaljnom članku o omjeru EV i EBITDA gledamo sljedeće teme -

• Što je vrijednost poduzeća?
• Razumijevanje EBITDA-e
• Omjer EV i EBITDA
• Naprijed na kraju
• Izračunavanje (praćenje i prosljeđivanje)
• Kako pronaći ciljanu cijenu?
• Zašto je EV prema EBITDA bolji od omjera PE?
• Značaj Enterprise Multiple
• Ograničenja EV / EBITDA
• Koji su sektori najprikladniji za ovo višestruko vrednovanje?
• Alternativa EBITDA-i
• Zaključak

Što je vrijednost poduzeća?

Enterprise Value, ili EV, prikazuje ukupnu procjenu tvrtke. EV se koristi kao bolja alternativa tržišnoj kapitalizaciji. Vrijednost izračunata kao vrijednost poduzeća smatra se boljom od tržišne kapitalizacije, jer se izračunava dodavanjem vitalnijih komponenata vrijednosti tržišne kapitalizacije. Dodane komponente korištene u izračunu EV-a su dug, povlaštene kamate, manjinski interes i ukupni novac i novčani ekvivalenti. Vrijednosti duga, manjinskog interesa i povlaštenih kamata dodaju se izračunatoj vrijednosti tržišne kapitalizacije. Istodobno, ukupni novac i novčani ekvivalenti oduzimaju se od izračunate vrijednosti da bi se dobila vrijednost poduzeća (EV).

Tako možemo napisati osnovnu formulu za izračunavanje EV na sljedeći način:

EV = Tržišna kapitalizacija + dug + manjinske kamate + povlaštene dionice - Novac i novčani ekvivalenti.

Teoretski, izračunata vrijednost poduzeća može se smatrati cijenom ili vrijednošću po kojoj tvrtku kupuje investitor. U takvom slučaju kupac će morati preuzeti i dug organizacije kao svoju odgovornost. Drugim riječima, kaže se da će određenu vrijednost i on staviti u džep.

Uključivanje duga je nešto što Enterprise Value-u daje dodatnu prednost u svrhu predstavljanja vrijednosti organizacije. To je zato što se dug mora ozbiljno razmotriti kada je u pitanju bilo kakva situacija preuzimanja.

Primjerice, bit će isplativije steći organizaciju s tržišnom kapitalizacijom od recimo 10 milijuna USD bez duga nego stjecanje organizacije s istom tržišnom kapitalizacijom i dugom od 5 milijuna USD. Osim duga, izračuni vrijednosti poduzeća uključuju i druge posebne komponente koje su važne za dobivanje točne brojke vrijednosti tvrtke.

Također, možete pogledati kritične razlike između vrijednosti poduzeća i tržišne kapitalizacije.

Razumijevanje EBITDA-e

EBITDA ili zarada prije kamata, poreza, amortizacije i amortizacije mjera je koja se koristi za dobivanje prikaza financijskih rezultata organizacije. Pomoću toga možemo saznati potencijal određene tvrtke u smislu dobiti koju njezino poslovanje može ostvariti.

Formulu za EBITDA možemo napisati na jednostavan način kako slijedi:

EBITDA = operativna dobit + amortizacija + amortizacija

Ovdje je operativna dobit jednaka neto dobiti, kamatama i porezima zbrojenim. Trošak amortizacije i trošak amortizacije igraju značajnu ulogu u izračunu EBITDA-e. Kako bismo u potpunosti razumjeli pojam EBITDA, ova su dva pojma ukratko objašnjena u nastavku:

• Amortizacija: Amortizacija je računovodstvena tehnika za raspodjelu troška materijalne imovine tijekom njezinog vijeka trajanja. Tvrtke amortiziraju svoju dugoročnu imovinu u porezne i računovodstvene svrhe. U porezne svrhe, poduzeća oduzimaju troškove materijalne imovine koju kupuju kao poslovne troškove. No, tvrtke bi trebale amortizirati tu imovinu u skladu s pravilima IRS-a o tome kako i kada bi se mogao izvršiti odbitak.
• Amortizacija: Amortizacija se može objasniti otplatom duga s fiksnim rokom otplate, u redovnim ratama, tijekom određenog vremenskog razdoblja. Dva uobičajena primjera za to su hipoteka i automobilski zajam. Također se odnosi na raspodjelu kapitalnih troškova za nematerijalnu imovinu, u određenom vremenskom razdoblju, opet u računovodstvene i porezne svrhe.

EBITDA je zapravo neto prihod s kamatama, porezima, amortizacijom i amortizacijom, koji joj se dodatno dodaju. EBITDA se može koristiti za analizu i usporedbu profitabilnosti različitih organizacija i djelatnosti jer uklanja učinke financijskih i računovodstvenih odluka. EBITDA se obično koristi u omjerima vrednovanja i uspoređuje s vrijednošću i prihodom poduzeća.

EBITDA je ne-GAAP mjera i izvještava se i koristi interno za mjerenje uspješnosti tvrtke.

izvor: Vodafone.com

Omjer EV i EBITDA ili Enterprise Multiple

Sad kad znamo za EV i EBITDA, možemo pogledati kako se koriste za dobivanje omjera EV / EBITDA ili, drugim riječima, Enterprise Multiple. Omjer EV / EBITDA na tvrtku gleda onako kako bi to mogao potencijalni stjecatelj, uzimajući u obzir dug tvrtke, koji alternativni višekratnici, poput omjera cijene i dobiti (P ​​/ E), ne prihvaćaju.

Može se izračunati prema sljedećoj formuli:

Formula vrijednosti poduzeća = Vrijednost poduzeća / EBITDA

EV prema EBITDA - Naprijed u odnosu na zaostatak

EV na EBITDA može se dalje podijeliti u Analizu investicijskog bankarstva.

• Prateći
• Naprijed

Praćenje EV prema EBITDA formuli (TTM ili praćenje dvanaest mjeseci) = Vrijednost poduzeća / EBITDA tijekom prethodnih 12 mjeseci.

Isto tako, formula Prosljeđivanje EV-a na EBITDA = Vrijednost poduzeća / EBITDA tijekom sljedećih 12 mjeseci.

Ključna razlika ovdje je EBITDA (nazivnik). Koristimo povijesnu EBITDA-u za praćenje EV-a do EBITDA-e i koristimo prosljeđivanje ili EBITDA-prognozu u prosljeđivanju EV-a do EBITDA.

Pogledajmo primjer Amazona. Amazonov višestruki zaostatak iznosi 29,58x; međutim, njegov višestruki pomak kreće se oko 22,76x.

izvor: ycharts

Izračunavanje EV u EBITDA (praćenje i prosljeđivanje)

Uzmimo primjer iz donje tablice i izračunajmo EV / EBITDA nakon i unaprijed. Tablica je tipična usporediva tablica s navedenim relevantnim konkurentima zajedno sa svojim financijskim mjernim podacima.

Izračunajmo EV na EBITDA za tvrtku BBB.

Formula vrijednosti poduzeća = tržišna kapitalizacija + dug - gotovina

Tržišna kapitalizacija = Cijena x broj dionica

Tržišna kapitalizacija (BBB) ​​= 7 x 50 = 350 milijuna dolara

Vrijednost poduzeća (BBB) ​​= 350 + 400 -100 = 650 milijuna USD

Dvanaestomjesečni EBITDA od BBB = 30 USD

EV prema EBITDA (TTM) = 650 USD / 30 USD = 21,7x

Isto tako, ako želimo pronaći unaprijed pomnoženi BBB, samo nam trebaju EBITDA prognoze.

EV u EBITDA (naprijed - 2017E) = Vrijednost poduzeća / EBITDA (2017E)

EV prema EBITDA (naprijed) = 650 USD / 33 = 19,7x

Neke od točaka koje treba razmotriti u vezi s praćenjem EV do EBITDA u odnosu na prosljeđivanje EV do EBITDA.

• Ako se očekuje rast EBITDA-e, višestruki prosljeđivanje bit će niži od povijesnog ili završnog višestrukog. Iz gornje tablice, AAA i BBB pokazuju porast EBITDA-e, pa je stoga njihov prosljeđeni EV na EBITDA niži od zadnjeg PE-a.
• S druge strane, ako se očekuje smanjenje EBITDA-e, tada ćete primijetiti da će višestruki EV prema EBITDA biti veći od višestrukog praćenja. To se može primijetiti u tvrtki DDD, čiji je prag EV prema EBITDA bio 21,0x; međutim, prosljeđivanje EV na EBITDA povećalo se na 26,3x i 35,0x u 2017., odnosno 2018,
• Za usporedbu vrednovanja između dviju tvrtki treba usporediti višestruki višestruki usporednik, već i višenamjenski prosljeđivač kako bi se usredotočio na relativnu vrijednost - odražava li razlika između vrijednosti EV i EBITDA dugoročnu perspektivu rasta tvrtke i financijsku stabilnost.

Kako pronaći ciljanu cijenu koristeći EV do EBITDA

Sad kad znamo kako izračunati EV u EBITDA, pronađite ciljanu cijenu dionice koristeći ovaj EV u EBITDA višestruki.

Ponovno posjećujemo istu usporedivu tablicu comp koju smo koristili u prethodnom primjeru. Moramo pronaći fer vrijednost TTT-a koji djeluje u istom sektoru kao u nastavku.

Primjećujemo da je prosječni višekratnik ovog sektora 42,2x (prateći), 37,4x (naprijed - 2017E) i 34,9x (naprijed - 2018E). Te bismo višestruke izravno mogli koristiti za pronalaženje fer vrijednosti ciljane tvrtke (GGG).

Međutim, napominjemo da su tvrtke FFF i GGG izvanredne s previsokim rasponima od EV do EBITDA. Ovi su outliers dramatično povećali ukupni EV na EBITDA višestruki u sektoru. Korištenje ovih prosjeka dovest će do netočnih i viših vrednovanja.

Ispravan pristup ovdje bio bi uklanjanje tih odstupanja i ponovni izračun EV-a u EBITDA višestruki . Ovim ćemo ukloniti svaki utjecaj tih izvanrednih rezultata, a usporediva će se tablica povezati.

Preračunati prosječni višekratnik ovog sektora su 19,2x (prateći), 18,5x (naprijed - 2017E) i 19,3x (naprijed - 2018E).

Pomoću ovih višekratnika možemo pronaći ciljanu cijenu GGG.

• EBITDA (GGG) iznosi 50 milijuna USD (ttm)
• EBITDA (GGG) iznosi 60 milijuna USD (2017E)
• Dug = 200 milijuna dolara
• Novac = 50 milijuna dolara
• Dug (2017E) = 175 milijuna USD
• Novac (2017E) = 75 milijuna dolara
• Broj dionica je 100 milijuna

Ciljna cijena (na temelju višestrukog praćenja)

• Vrijednost poduzeća (GGG) = Prosjek sektora x EBITDA (GGG)
• Vrijednost poduzeća (GGG) = 19,2 x 50 = 960,4 milijuna USD.
• Vrijednost kapitala = Vrijednost poduzeća - dug + gotovina
• Vrijednost kapitala (GGG) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 milijuna USD
• Fer cijena x broj dionica = 810,4 USD
• Fer cijena = 810,4 / 100 = 8,14 USD

Ciljna cijena (na temelju višestrukog prosljeđivanja)

• Vrijednost poduzeća (GGG) = Prosjek sektora x EBITDA (GGG)
• Vrijednost poduzeća (GGG) = 18,5 x 60 = 1109,9 milijuna USD.
• Vrijednost kapitala (2017E) = Vrijednost poduzeća - dug (2017E) + Novac (2017E)
• Vrijednost kapitala (GGG) = 1109,9 - 175 + 75 = 1009,9 milijuna USD
• Fer cijena x broj dionica = 1009,9 milijuna USD
• Fer cijena = 1009,9 / 100 = 10,09 USD

Zašto je EV prema EBITDA bolji od omjera PE?

EV u odnosu na EBITDA je po mnogo čemu bolji od omjera PE.

# 1 - Računovodstvo može kockati PE omjere; međutim, igranje EV-a na EBITDA je problematično!

To će postati očito uz pomoć primjera.

Postoje dvije tvrtke - AA i BB. Pretpostavljamo da su obje tvrtke na sve načine identične (poslovanje, prihod, klijenti, konkurenti). Iako to nije moguće u praktičnom svijetu, pretpostavljamo ovu nepraktičnu pretpostavku radi ovog primjera.

Također pretpostavljamo sljedeće -

• Trenutna cijena dionice AA i BB = 40 USD
• Broj izdanih dionica AA i BB = 100

U tom slučaju ne biste trebali imati posebnu prednost za kupnju određene dionice, jer bi procjene obje tvrtke trebale biti jednake.

Ovdje predstavljamo malu komplikaciju! Iako su svi parametri jednaki, izvršavamo jedinu promjenu s obzirom na politike amortizacije koje koristi svaka tvrtka. AA slijedi Ravnu politiku amortizacije, a BB slijedi politiku ubrzane amortizacije. Ravne linije jednake su amortizaciji tijekom vijeka trajanja. Politika ubrzanog ukidanja naplaćuje veću amortizaciju u početnim godinama i nižu amortizaciju u posljednjim godinama.

Da vidimo što će se dogoditi s njihovim procjenama?

Kao što je gore spomenuto, PE omjer AA iznosi 22,9x, dok PE omjer BB iznosi 38,1x . Pa koji ćete kupiti?

S obzirom na ove podatke, skloni smo favoriziranju AA jer je njegov PE višestruki niži. Međutim, osporava se sama naša pretpostavka da su ove dvije tvrtke jednojajčani blizanci i da trebaju izvršavati iste procjene jer smo koristili odnos PE. To je jedno od najznačajnijih ograničenja omjera PE.

Ovaj ogromni problem vrednovanja EV je riješio prema EBITDA-i.

Pogledajmo sada donju tablicu -

Primjećujemo da su Enterprise vrijednosti AA i BB jednake (to je temeljna pretpostavka našeg primjera). Iz gornje tablice napominjemo da vrijednost poduzeća iznosi 4.400 milijuna USD (za obje).

Iako se PAT za AA i BB razlikovao, napominjemo da primijenjena politika amortizacije ne utječe na EBITDA. AA i BB imaju isti EBITDA od 400 USD.

Izračun EV prema EBITDA (AA i BB) 4400 USD / 400 USD = 11,0x

Primjećujemo da su EV / EBITDA i AA i BB jednaki pri 11,0x i u skladu je s našom temeljnom pretpostavkom da su obje tvrtke iste. Stoga nije važno u koju tvrtku ulažete!

# 2 - Otkupi utječu na omjer PE

Omjer PE-a obrnuto je proporcionalan dobiti po dionici tvrtke. Ako dođe do otkupa, ukupan broj izdanih dionica smanjuje se, čime se povećava EPS tvrtke (bez ikakvih promjena u osnovama poduzeća). Ovaj povećani EPS smanjuje PE omjer tvrtke.

Iako većina tvrtki otkupljuje dionice prema Ugovoru o otkupu dionica, treba imati na umu da uprava može usvojiti takve mjere za povećanje EPS-a bez pozitivnih promjena u osnovama tvrtke.

Značaj Enterprise Multiple

• Ulagači prvenstveno koriste omjer EV / EBITDA organizacije kako bi utvrdili je li poduzeće podcijenjeno ili precijenjeno. Niska vrijednost omjera EV / EBITDA ukazuje na to da određena organizacija može biti podcijenjena, a visoka vrijednost omjera EV / EBITDA ukazuje na to da organizacija može biti precijenjena.
• Omjer EV / EBITDA koristan je za transnacionalne usporedbe jer zanemaruje iskrivljujuće učinke porezne politike pojedinih zemalja.
• Također se koristi za pronalaženje atraktivnih kandidata za preuzimanje, jer vrijednost poduzeća također uključuje dug, te je stoga puno bolja metrika od tržišne granice za spajanja i preuzimanja (M&A). Organizacija s niskim omjerom EV / EBITDA smatrat će se pristojnim kandidatom za preuzimanje.

izvor: Bloomberg.com

• Omjer EV / EBITDA razlikuje se ovisno o vrsti posla. Dakle, ovaj bi se višestruki iznos trebao uspoređivati ​​samo između sličnih poduzeća ili bi ga se uopće trebalo uspoređivati ​​sa prosječnim poslovanjem. Očekujte veće omjere EV / EBITDA u industrijama s visokim rastom, poput biotehnologije, i niže višestruke udjele u industrijama s sporim rastom, poput željeznica.
• Omjer EV / EBITDA inherentno uključuje imovinu, dug kao i kapital u svojoj analizi, jer uključuje vrijednost poduzeća i zaradu prije kamata, poreza, amortizacije i vrijednosti.
• Omjer EV / EBITDA organizacije pruža savršen prikaz ukupnih poslovnih rezultata. Dionički analitičari vrlo često koriste omjer EV / EBITDA pri odabiru ulaganja.

Na primjer, Denbury Resources INC., Naftna i plinska tvrtka sa sjedištem u SAD-u, izvijestila je o financijskim rezultatima u prvom tromjesečju 24. lipnja 2016. Analitičari su izveli i izračunali omjer EV / EBITDA organizacije. Denbury Resources imao je prilagođeni omjer EV / EBITA od 5x. Imao je prednji omjer EV / EBITDA od 13x. Svaki od tih omjera EV / EBITDA u usporedbi s alternativnim organizacijama koje imaju slično poslovanje, a također i s prošlim organizacijskim višestrukim pokazateljima. Očekivani EV / EBITDA omjer organizacije od 13x bio je više nego dvostruko veći od vrijednosti poduzeća u istom trenutku 2015. godine. Analitičari su utvrdili da je do povećanja došlo zbog očekivanog pada EBITDA-e organizacije za 62%.

Ograničenja EV / EBITDA

Omjer EV / EBITDA koristan je omjer koji stoji iznad ostalih sličnih tradicionalnih tehnika. Međutim, on ima određene nedostatke koji moraju biti poznati prije upotrebe ove metrike kako biste bili sigurni da ćete na njih utjecati manje. Glavni nedostatak je prisutnost EBITDA u omjeru. Evo nekoliko nedostataka EBITDA-e:

• EBITDA je zapravo ne-GAAP mjera koja omogućuje veću količinu diskrecije o tome što jest, a što nije dodano u izračun. To također podrazumijeva da organizacije obično mijenjaju stvari uključene u svoje EBITDA izračune iz jednog izvještajnog razdoblja u drugo.
• EBITDA je u početku postala zajednička za upotrebu s otkupima s leveragom u osamdesetima. U to je vrijeme bilo zaposleno kako bi se ukazalo na sposobnost organizacije da servisira dug. Kako je vrijeme prolazilo, postalo je široko rasprostranjeno u industrijama sa skupom imovinom koja se morala otpisivati ​​kroz dulja vremenska razdoblja. EBITDA trenutno često citira nekoliko tvrtki, posebno u području tehnologije. sektor - čak i kada nije osiguran.
• Uobičajena zabluda je da EBITDA predstavlja novčanu zaradu. Iako je EBITDA pametna metrika za procjenu profitabilnosti, ona nije mjera novčanog prihoda. EBITDA također izostavlja novac potreban za financiranje obrtnog kapitala, kao i zamjenu prethodne opreme, što bi moglo biti vitalno. Slijedom toga, EBITDA se obično koristi kao računovodstveni trik za dotjerivanje zarade tvrtke. Kada koristite ovu metriku, od vitalne je važnosti da investitori dodatno pogledaju alternativne mjere izvedbe kako bi bili sigurni da organizacija ne pokušava sakriti nešto s vrijednošću EBITDA.

Koji su sektori najprikladniji za vrednovanje pomoću EV do EBITDA

Općenito, metodu vrednovanja od EV do EBITDA možete koristiti za vrednovanje kapitalno intenzivnih sektora poput sljedećeg -

• Sektor nafte i plina
• Automobilski sektor
• Sektor cementa
• Sektor čelika
• Energetske tvrtke

Međutim, EV / EBITDA se ne može koristiti kada je trenutni novčani tok negativan.

Alternativa EBITDA-i

Postoji nešto što se u računovodstvenom jeziku naziva prilagođeni prilagođeni EBITDA, što može biti bolja alternativa EBITDA-i zbog manjeg nedostatka. Prilagođeni EBITDA mjerni je podatak koji se izračunava za organizaciju prilagođavanjem zarade "gornje crte" za izvanredne stavke prije odbijanja troškova kamata, poreza i troškova amortizacije. Često se koristi za usporedbu sličnih tvrtki i u svrhu vrednovanja.

Prilagođeni EBITDA razlikuje se od EBITDA po tome što prilagođeni EBITDA normalizira financijske dobitke i troškove jer različite organizacije mogu različito tretirati svaku vrstu financijskih dobitaka i troškova. Standardizacijom novčanih tijekova i diskontnim anomalijama, koje bi se mogle dogoditi, prilagoditi ili normalizirati, EBITDA može dati bolju mjeru usporedbe tijekom procjene više organizacija. Prilagođeni EBITDA može se izraziti u formuli kako slijedi:

Prilagođeni EBITDA može se izraziti u formuli kako slijedi:

Prilagođeni EBITDA = Neto prihod - Ostali prihodi + kamate + porezi + amortizacija + ostali neponovljivi troškovi

Dakle, kada je riječ o izračunu omjera EV / EBITDA za poslovnu organizaciju, upotreba vrijednosti EBITDA može se zamijeniti uporabom prilagođene vrijednosti EBITDA. Promjena je poželjnija jer vrijednost prilagođene EBITDA ima veću točnost od jednostavne vrijednosti EBITDA.

Ispod je snimak EBITDA-e prilagođene kvadratima koji je naveden u dokumentu za registraciju S1.

izvor: Square SEC Filings

Zaključak

Omjer EV / EBITDA važan je i široko korišten mjerni podatak za analizu ukupne vrijednosti tvrtke. Ovaj je mjerni podatak uspješno riješio probleme s kojima se suočio tijekom korištenja tradicionalnih mjernih podataka, poput omjera PE, pa je stoga poželjniji od njih.

Također, budući da je ovaj omjer neutralan prema strukturi kapitala, može se učinkovito koristiti za usporedbu organizacija s različitim rasponima poluge, što u slučaju jednostavnijih omjera nije bilo moguće.

Video za procjenu EV / EBITDA

Korisni postovi

• Primjer EV do EBIT-a
• Odnos cijene i novčanog toka
• EV / prodaja
• Primjer usporedive analize poduzeća