Što je opcijski prilagođeni namaz?
Opcijski prilagođeni raspon (OAS) je raspon prinosa koji se dodaje referentnoj krivulji prinosa radi sigurnosti cijene s ugrađenom opcijom. Ovo širenje mjeri odstupanje performansi vrijednosnog papira od referentne vrijednosti na poleđini ugrađene opcije. Korisno je u određivanju cijene složenih vrijednosnih papira poput hipotekarnih vrijednosnih papira (MBS), kolateraliziranih dužničkih obveza (CDO), konvertibilnih zadužnica i obveznica ugrađenih u opcije.
Formula raspona prilagođenog opcijama
Spread se razlikuje od OAS-a samo po mjeri cijene opcija.
Opcijski prilagođeni namaz (OAS) = Z-spread - Option Cost
Primjer raspona prilagođenih raspona (OAS)
Koristeći Monte Carlov simulacijski model, izvedeno je deset putova hlapljivosti, a svaki put ima težinu od 10%. Novčani tijekovi na svakom putu diskontiraju se kratkoročnim kamatnim stopama plus raspon na tom putu. Sadašnja vrijednost svakog puta spomenuta je u nastavku:
| Sadašnja vrijednost ako je namaz | ||||
| Staza | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Ako je tržišna cijena vrijednosnog papira 79,2 USD, koliki je opcijski prilagođeni namaz?
Ako je tržišna cijena vrijednosnog papira 75 USD, izračunajte raspon prilagođen opciji?
Riješenje
Teoretska vrijednost vrijednosnog papira ponderirani je prosjek sadašnje vrijednosti svih putova. Budući da svaka staza ima istu težinu, uzimanje jednostavnog prosjeka dalo bi iste rezultate.
| Sadašnja vrijednost ako je namaz | ||||
| Staza | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Zbroj svih (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Broj staza (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| Prosječni PV (X / Y) | 82.2 | 79.2 | 75.4 | 72,9 |
Ako je tržišna cijena vrijednosnog papira 79,2 USD, tada odgovarajući OAS iznosi 75 bps .
Ako je tržišna cijena vrijednosnog papira 75 USD, tada se raspon prilagođen opcijama izračunava pomoću linearne interpolacije.
Razlika u bps (između 2 dostupna PV)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Razlika u PV (između 2 dostupna bps)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 USD
Dodatni OAS (osnovni 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS širenje kada cijena iznosi 75 USD
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 bps
Važne napomene o opciji prilagođenom namazu
- Cijena obveznica bez opcija može se lako izmjeriti diskontiranjem novčanih tokova pomoću referentne krivulje prinosa. Ali to nije slučaj s vrijednosnim papirima s ugrađenim opcijama. Volatilnost kamatnih stopa igra važnu ulogu u utvrđivanju hoće li se opcija pozvati ili ne.
- Opcijski prilagođeni raspon stalni je raspon koji se dodaje prevladavajućim kamatnim stopama kako bi se diskontirali novčani tokovi. Takvi diskontirani novčani tokovi zbrajaju teoretsku vrijednost vrijednosnog papira, što zauzvrat ukazuje na tržišnu cijenu vrijednosnog papira.
- OAS koristi niz scenarija koji nose mogućnosti brojnih putova kamatnih stopa koji su kalibrirani na krivulji prinosa osiguranja. Novčani tijekovi određuju se na svim stazama, a rezultati se koriste za utvrđivanje cijene vrijednosnice.
- Na tržištu kolateralizirane hipotekarne obveze (OZO), OAS na tranše klase amortizacije ide zajedno s vijekom tranše. OAS za kraća dospijeća je manji, za srednjoročne je više, a najveći je raspon kod dugoročnih novčanica. Stoga se pokazuje da je OAS krivulja u obliku zvona.
- Razlika između raspona prilagođenih opcijama i nula-volatilnosti nudi implicirani trošak ugrađenih opcija u slučaju osiguranja osiguranog imovinom.
- Kada se govori o alternativama OAS-u, mogu se koristiti binomski modeli i drugi moderiraniji modeli, ali za utvrđivanje vrijednosti pomoću takvih modela potrebno je poduzeti puno pretpostavki. Stoga je poželjno širenje prilagođeno opcijama.
Prednosti
- Pomaže u izračunavanju cijene vrijednosnog papira s ugrađenom opcijom.
- Pouzdan kao osnovni izračun sličan je izračunu z-širenja.
- Vjerojatnost prijevremene otplate temelji se na povijesnim podacima, a ne na procjeni.
- Korištenje naprednih modela poput Monte Carlo analize u simulaciji.
Mane
- Složeno računanje
- Teško za provedbu
- Loša interpretacija OAS-a često rezultira deformiranim pogledom na ponašanje vrijednosnih papira
- Sklon riziku od modela
Ograničenja
Portfelj OAS uzima se kao ponderirani prosjek OAS pojedinih vrijednosnih papira gdje je ponder tržišna cijena vrijednosnih papira. Ovo ograničava upotrebu OAS-a na korisnike koji žele pregledati dnevni doprinos za povratak u ovom trenutku. No da bi se proširio njegov značaj na širok spektar korisnika, namazi bi trebali biti ponderirani i trajanjem i tržišnim težinama.
Zaključak
Unatoč tome što uključuje složene izračune i oslanjanje na sofisticirane modele, opcijski prilagođeni namaz pokazao se analitičkim alatom za procjenu ugrađenih vrijednosnih papira. Improvizacija u područjima ograničenja može mnogostruko povećati njezinu popularnost i upotrebu.
