Što je zamjena imovine?
Zamjena imovine kombinira obveznicu s kreditnim rizikom s fiksnom kamatnom stopom i swap s fiksnom promjenjivom kamatnom stopom, što obveznicu pretvara u sintetičku notu s promjenjivom kamatnom stopom (FRN). Ulagač dobiva relevantnu međubankarsku referentnu vrijednost plus raspodjelu koja se utvrđuje na početku sporazuma o zamjeni, a često je kupuju kreditno usmjereni ulagači poput hedge fondova, uzajamnih fondova i velikih financijskih institucija.
Širenje ovisi o
- Razlika između tržišne cijene obveznica i njene nominalne vrijednosti.
- Razlika između kupona obveznica i tržišne stope zamjene.
Vrste strukture razmjene imovine
Postoje dvije vrste, koje su sljedeće.
# 1 - Zamjena među valutama
To je kombinacija kupnje obveznica i valutnih zamjena. To je mješavina 3 komponente:
- Kupnja obveznica s fiksnom kamatnom stopom
- Platite fiksni IRS u istoj valuti kao i obveznica
- Zamjene na valutnoj osnovi za isplatu plutajućih kupona u stranoj valuti i primanje plutajućih kupona u domaćoj valuti.
Na primjer, investitori mogu razmisliti o kupnji korporativnih obveznica u stranoj valuti, a zatim o transakcijama u zamjenu valuta kako bi stvorili sintetičku domaću valutu FRN.
Ako je rezultirajući namaz superiorniji od raspona raspoloživog iz obveznica istog izdavatelja u domaćoj valuti / FRN, rezultirat će dobiti.
# 2 - Zamjena odgovornosti
Ulagači u obveznice koriste vrlo slične, ali suprotne transakcije kako bi iskoristili anomalije koje će pružiti najjeftiniji izvor financiranja na domaćim i međunarodnim obveznicama i financijskim tržištima, što se često opisuje kao zamjena odgovornosti. Strukturiraju ih korporativni zajmoprimci koji žele dobiti najjeftinije financiranje na domaćem ili međunarodnom tržištu.
Primjer zamjene imovine
Objasnimo to uzimanjem primjera:
Blackrock fond od banke posuđuje 10 milijuna USD po promjenjivoj stopi LIBOR + 30 bps. Očekuje rast kamatne stope u budućnosti što će rezultirati povećanjem troškova posudbe i želi zaštititi svoju izloženost. Stoga ulazi u swap kamatne stope putem swap trgovca pri čemu fond prima promjenjivu stopu od LIBOR +50 bps i plaća fiksnu stopu od 5% na fiktivni iznos od 10 milijuna.
Neto kreditni raspon koji je fond zaradio iznosi 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivacija iza ovih zamjena
Neke od važnih motivacija za investitore.
# 1 - poluga
Takav ulagač obično potražuje izvor izloženosti s polugom na plutajućoj osnovi. Trošak financiranja koji snosi investitor ključan je za transakcije zamjene imovine. Posao se obično uspoređuje s nefinanciranim alternativama, poput mogućnosti prodaje CDS zaštite na istom referentnom entitetu.
# 2 - Mogućnosti širenja kredita
Glavni motiv za preuzimanje izloženosti na osnovi relativne vrijednosti je postizanje ciljanog raspona kredita. Ulagači obično ne drže jednostavni obračunski proizvod do dospijeća i često ga pokušavaju likvidirati sklapanjem suprotne transakcije s točno sličnim uvjetima kao prethodni koji su nadoknadili izloženost. Takva zamjena osigurava financiranom investitoru vrhunski neto kreditni raspon na CDS na istoj referentnoj imovini.
Na primjer, investitor kupuje FRN na kojem zarađuje namaz od LIBOR + 60 bps. Tada se pozicija financira s recimo LIBOR + 25 bps. Neto raspon kredita za ulagače iznosi, dakle, 35 bps (60-25). Ako se isti rizik preuzme putem CDS-a za neto širenje od 30 bps, zamjena imovine je povoljnija.
Ključni rizici s kojima se suočava investitor u zamjeni imovine
Ovdje su rizici s kojima se suočava investitor.
# 1 - zadani rizik
Takav ulagač nastoji zaraditi odgovarajući raspon za rizik od neispunjenja obveza izdavatelja obveznica. Investitor obično uspoređuje raspon raspoloživ iz ove zamjene s onim raspoloživim iz FRN-a ili zamjenom kreditne vrijednosti.
# 2 - Rizik likvidnosti
Investitor zamjene imovine kupuje nelikvidno paketno ulaganje. Ne postoji kotirana tržišna cijena takve zamjene. Jedini realan način da se likvidira je prekid zamjene na marku do tržišne vrijednosti i prodaja obveznice. Međutim, ne postoji jamstvo da će uvjeti takvog odmotavanja donijeti željene rezultate.
# 3 - Zadani rizik druge ugovorne strane
Ovaj je rizik zanemariv za zamjenu imovine investicijskog razreda i stvaran je za transakcije s visokim prinosom. Zadana vrijednost obveznice mogla bi ostaviti investitoru zamjene da odvika transakciju pod uvjetima koji se ne mogu unaprijed predvidjeti.
# 4 - Rizik širenja kredita
To su rizici da se tržišni kreditni raspon može pooštriti ili proširiti kao odgovor na promjenu tržišnog pogleda na neispunjenje obveza izdavatelja ili promjenu rejtinga na instrumentima.
# 5 - Oznaka tržišnog rizika
Zahtjev za maržom donosi novi niz rizika za investitore u zamjenu imovine. Promjena krivulje OIS i LIBOR rezultira kretanjem marže koja bi se približno trebala kompenzirati promjenama osjetljivosti obveznica na kamatne stope. Međutim, promjena vrijednosti swapova se unovčava (putem marginalnih plaćanja), ali svaka promjena vrijednosti obveznica je nerealizirana. To može ostaviti swap investitora da negativno obilježi tržište na swap-u, što je nadoknađeno nerealiziranim dobicima na obveznicama.
Prednosti
- Te zamjene pružaju zajmoprimcima mogućnost konverzije svoje izloženosti u domaću valutu ili fluktuirajući devizni tečaj.
- Zamjena imovine postala je korisnija metoda uspoređivanjem relativne vrijednosti. To omogućuje zajmoprimcu i investitoru da obveznice uspoređuju na relativnoj osnovi i opisuju ih kao jeftine ili skupe.
- Pojmovi takvih transakcija sada se široko koriste za usporedbe, a njihovi kreditni razmaci postali su izraz ciljanih troškova financiranja i povrata ulaganja.
- Kako je zamjena imovine i obveza postala središnja za međunarodne financije, investitoru omogućuje zaradu koja se širi iznad i iznad domaćih indeksa međubankarskog tržišta novca.
Mane
Neki od nedostataka su sljedeći.
- Složeniji je od jednostavnih vrijednosnih papira poput obveznica i novčanica. Da bi se takva zamjena mogla stvoriti, mora postojati razlog da se oni kupuju u odnosu na jednostavne FRN-ove.
- U mnogim je slučajevima zamjena imovine arbitražna trgovina koja uključuje preuzimanje izloženosti na obveznice s fiksnim kuponima i stvaranje gotovo jednakih sintetičkih FRN od njih, ali ako često rezultira ulaganjem investitora u velike rizike iskorištavanjem njihove izloženosti.
Zaključak
Zamjena imovine kombinacija je kupnje obveznica i zamjene s fiksnom kamatnom stopom. Ova zamjena nije zaseban proizvod, već skup proizvoda definiran motivacijom iza transakcije.
