Što je diskontirana procjena novčanog toka?
Analiza diskontiranog novčanog toka metoda je za analizu sadašnje vrijednosti poduzeća ili ulaganja ili novčanog tijeka prilagođavanjem budućih novčanih tokova vremenskoj vrijednosti novca pri čemu ova analiza procjenjuje sadašnju fer vrijednost imovine ili projekata / poduzeća uzimajući u obzir mnoge čimbenike poput inflacija, rizik i trošak kapitala te analizirati uspješnost tvrtke u budućnosti.
Drugim riječima, DCF analiza koristi prognozirane slobodne novčane tokove poduzeća i diskontira ih natrag kako bi se došlo do procjene sadašnje vrijednosti, koja sada čini osnovu za potencijalno ulaganje.
Analogija vrednovanja diskontiranog novčanog toka (DCF)
Uzmimo jednostavan primjer diskontiranog novčanog toka. Ako imate mogućnost između primanja 100 USD danas i 100 USD za godinu dana. Koji ćete uzeti?
Ovdje su šanse veće nego što ćete uzeti u obzir da sada uzmete novac, jer danas možete uložiti tih 100 dolara i zaraditi više od 100 u sljedećih dvanaest mjeseci. Očito ste danas razmišljali o novcu jer novac dostupan danas vrijedi više od novca u budućnosti zbog njegove potencijalne mogućnosti zarade (koncept vremenske vrijednosti novca)
Sada primijenite isti izračun za sav novac koji očekujete da će tvrtka proizvoditi u budućnosti i popustite ga da biste dobili neto sadašnju vrijednost, a vi možete dobro razumjeti vrijednost tvrtke.
- Pravilo palca kaže da bi, ako je vrijednost postignuta analizom diskontiranog novčanog toka veća od trenutnog troška investicije, prilika bila privlačna.
- Imajte na umu da analiza DCF-a podrazumijeva promišljanje različitih čimbenika koji utječu na tvrtku poput budućeg rasta prihoda i marže, troškova glavnice i duga i diskontne stope koja uvelike ovisi o stopi bez rizika. Svi ovi čimbenici pokreću vrijednost dionice i na taj način omogućavaju analitičarima da stave realniju cijenu na dionice tvrtke.
Pod pretpostavkom da ste razumjeli ovaj jednostavni primjer dionica DCF-a, sada ćemo premjestiti praktični primjer diskontiranog novčanog tijeka za Alibaba IPO.
Analiza diskontiranog novčanog toka korak po korak
Kao profesionalni investicijski bankar ili analitičar istraživanja dionica, od vas se očekuje da sveobuhvatno izvodite DCF. Ispod je korak po korak pristup analizi diskontiranog novčanog toka (kako su to radili profesionalci).
Evo sedam koraka do analize diskontiranog novčanog toka -
- # 1 - Projekcije financijskih izvještaja
- # 2 - Izračun slobodnog novčanog toka za tvrtke
- # 3 - Izračun diskontne stope
- # 4 - Izračun vrijednosti terminala
- # 5 - Izračun sadašnje vrijednosti
- # 6 - Podešavanja
- # 7 - Analiza osjetljivosti
DCF Korak # 1 - Projekcije financijskih izvještaja
Prva stvar na koju trebate obratiti pozornost prilikom primjene analize diskontiranog novčanog toka jest utvrđivanje razdoblja predviđanja jer tvrtke, za razliku od ljudi, imaju beskrajne živote. Stoga analitičari moraju odlučiti dokle trebaju projicirati svoj novčani tok u budućnosti. Pa, razdoblje predviđanja analitičara ovisi o fazama u kojima tvrtka posluje, poput ranog početka poslovanja, visoke stope rasta, stabilne stope rasta i stope trajnog rasta.
VAŽNO - Pogledajte ovaj detaljni vodič za financijsko modeliranje u Excelu
Razdoblje predviđanja igra presudnu ulogu jer mala poduzeća rastu brže od zrelijih poduzeća i tako nose veću stopu rasta. Dakle, analitičari ne očekuju da će tvrtke imati beskrajne živote zbog činjenice da su male tvrtke otvorenije za stjecanje i bankrot od većih. Pravilo palca kaže da se DCF analiza široko koristi tijekom procijenjenog prekomjernog razdoblja povrata tvrtke u budućnosti. Drugim riječima, tvrtka koja prestane pokrivati svoje troškove investicijama ili ne ostvari zaradu, ne morate provoditi DCF analizu tijekom sljedećih pet godina ili tako nekako.
Predviđanje se vrši profesionalno koristeći financijsko modeliranje. Ovdje pripremate model s tri izvještaja zajedno sa svim pratećim rasporedima kao što su raspored amortizacije, raspored obrtnog kapitala, raspored nematerijalnih ulaganja, dionički kapital, raspored ostalih dugoročnih stavki, raspored duga itd.
Projektiranje bilansa uspjeha
- Ovdje analitičari moraju predvidjeti rast prodaje ili prihoda tijekom sljedećih pet godina, s obzirom na to da će tvrtka u sljedećih pet godina proizvoditi višak povrata. Nakon toga analitičari izračunavaju operativnu dobit nakon oporezivanja i istodobno procjenjuju očekivani CAPEX i povećanje neto obrtnog kapitala tijekom predviđenog razdoblja.
- Stoga vrhunski rast ili rast prihoda postaje najvažnija pretpostavka diskontiranih novčanih tijekova koju analitičari donose o budućim novčanim tokovima tvrtke.
- Stoga, predviđajući vrhunski rast, moramo uzeti u obzir širok spektar aspekata poput povijesnog rasta prihoda tvrtke, stope rasta industrije u kojoj tvrtka posluje i rasta gospodarstva ili BDP-a. Mnogi analitičari to nazivaju stopom rasta od vrha do dna, pri čemu prvo gledaju na rast gospodarstva, zatim na industriju i na kraju na tvrtku.
- Međutim, postoji još jedan pristup koji se naziva interna formula brzine rasta koji se sastoji od povrata na kapital i rasta zadržane dobiti. Stoga ćemo uzeti kombiniranu stopu rasta koja se sastoji od stope rasta od vrha do dna i interne stope rasta, kako bismo predvidjeli buduće prihode.
Projektiranje bilance
- Predviđanje financijskih izvještaja ne vrši se u slijedu u Diskontiranim novčanim tokovima. Sve su tri izjave međusobno povezane i vidjet ćete da ćete, dok predviđate račun dobiti i gubitka, možda morati prijeći na bilancu, a zatim na novčane tijekove itd.
- Ispod je snimak predviđanja bilance stanja tvrtke Alibaba
Projektiranje izvještaja o novčanom tijeku
- Nije potrebno projicirati svaku stavku na Izvještajima o novčanom tijeku. Ponekad to postaje praktički nemoguće zbog nedostatka podataka.
- Ovdje se predviđaju samo potrebne stavke s gledišta procjene diskontiranog novčanog toka.
DCF Korak # 2 - Izračunavanje besplatnog novčanog toka prema firmi
Drugi korak u analizi diskontiranog novčanog toka je izračunavanje slobodnog novčanog toka prema poduzeću.
Prije nego što procijenimo budući slobodni novčani tok, prvo moramo shvatiti što je to slobodni novčani tok. Slobodan novčani tok je novac koji se izostavlja nakon što tvrtka plati sve operativne troškove i potrebne kapitalne izdatke. Tvrtka koristi ovaj besplatni novčani tok kako bi poboljšala svoj rast, poput razvoja novih `proizvoda, uspostavljanja novih pogona i isplate dividende svojim dioničarima ili pokretanja otkupa dionica.
Slobodni novčani tok odražava sposobnost tvrtke da generira novac iz svog poslovanja, jačajući financijsku fleksibilnost koju potencijalno može koristiti za plaćanje nepodmirenog neto duga i povećanje vrijednosti za dioničare.
Izračunaj FCFF je kako slijedi -
Izračun slobodnog novčanog toka do poduzeća ili FCFF = EBIT x (1-porezna stopa) + Negotovinske naknade + Promjene u obrtnom kapitalu - kapitalni izdaci
| Formula | Komentari |
| EBIT x (1-porezna stopa) | Protok u ukupni kapital, uklanja učinke kapitalizacije na zaradu |
| Dodaj: Negotovinske naknade | Dodajte natrag sve gotovinske troškove kao što su amortizacija |
| Dodati: Promjene u obrtnom kapitalu | To može biti odljev ili priljev gotovine. Pripazite na velike promjene u prognoziranom obrtnom kapitalu iz godine u godinu |
| Manje: Kapitalni izdaci | Presudno za određivanje razina CapEx-a potrebnih za podršku prodaji i maržama u prognozi |
Nakon što projicirate financijske podatke Alibabe, možete povezati pojedinačne stavke kako je dano u nastavku kako biste pronašli besplatne projekcije novčanog toka Alibabe
Nakon što smo procijenili slobodne novčane tokove za sljedećih pet godina, moramo shvatiti vrijednost tih novčanih tokova u sadašnjem vremenu. Međutim, da bismo upoznali sadašnju vrijednost ovih budućih novčanih tokova, trebat će nam diskontna stopa koja se može koristiti za određivanje neto sadašnje vrijednosti ili NPV-a tih budućih novčanih tokova.
DCF Korak 3- Izračunavanje diskontne stope
Treći korak u Analizi vrednovanja diskontiranog novčanog toka je izračunavanje diskontne stope.
Za izračunavanje diskontne stope koriste se brojne metode. Ali, najprikladnija metoda za određivanje diskontne stope je primjena koncepta ponderiranog prosječnog troška kapitala, poznatog kao WACC. Međutim, morate imati na umu da ste uzeli prave brojke glavnice i troška duga nakon oporezivanja jer će razlika od samo jedan ili dva postotna boda u trošku kapitala napraviti veliku razliku u fer vrijednosti tvrtka. Doznajmo sada kako se utvrđuju troškovi glavnice i duga.
Trošak vlastitog kapitala
Za razliku od dijela duga koji plaća utvrđenu kamatnu stopu, kapital nema stvarnu cijenu koju plaća investitorima. Međutim, to ne znači da kapital ne snosi troškove. Znamo da dioničari očekuju da će tvrtka donijeti apsolutni povrat ulaganja u tvrtku. Prema tome, sa stajališta tvrtke, potrebna stopa povrata od investitora trošak je glavnice, jer ako tvrtka ne uspije postići potrebnu stopu povrata, dioničari će prodati svoje pozicije u tvrtki. To će, pak, naštetiti kretanju cijena dionica na burzi.
Najčešća metoda izračuna troškova kapitala je primjena modela određivanja cijene kapitalne imovine ili (CAPM). Prema ovoj metodi, trošak glavnice bio bi (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
Gdje;
- Re = trošak kapitala
- RF = stopa bez rizika
- Β = Beta
- Rm = tržišna stopa
Trošak duga
Trošak duga lako je izračunati u usporedbi s troškom kapitala. Stopa koja se podrazumijeva za određivanje cijene duga je trenutna tržišna stopa koju tvrtka plaća na svoj trenutni dug.
Radi jednostavnosti u kontekstu rasprave, izravno sam uzeo brojke WACC-a kao 9%. 
VAŽNO - Možete se pozvati na moj detaljni vodič za WACC, u kojem sam raspravljao o tome kako to profesionalno izračunati s više primjera, uključujući primjer za Starbucks WACC.
DCF Korak 4 - Izračun vrijednosti terminala
Četvrti korak u analizi diskontiranog novčanog toka je izračunavanje vrijednosti terminala
Već smo izračunali kritične komponente DCF analize, osim terminalne vrijednosti. Stoga ćemo sada izračunati terminalnu vrijednost, nakon čega slijedi izračun analize diskontiranog novčanog toka. Postoji nekoliko načina za izračunavanje konačne vrijednosti novčanih tokova.
Međutim, najčešće poznata metoda je primjena metode trajnosti koja koristi Gordon Model rasta za vrednovanje tvrtke. Formula za izračunavanje terminalne vrijednosti budućeg novčanog toka je:
Vrijednost terminala = Projicirani novčani tok u posljednjoj godini * (1+ Beskonačna stopa rasta) / (Diskontna stopa - Dugoročna stopa rasta novčanog toka)
DCF 5. korak - Izračun sadašnje vrijednosti
Peti korak u analizi diskontiranog novčanog toka jest pronalaženje sadašnjih vrijednosti slobodnih novčanih tokova do čvrste i konačne vrijednosti.
Pronađite sadašnju vrijednost predviđenih novčanih tokova pomoću NPV formula i XNPV formula.
Predviđeni novčani tijekovi tvrtke podijeljeni su u dva dijela -
- Eksplicitno razdoblje (razdoblje za koje je izračunat FCFF - do 2022E)
- Razdoblje nakon eksplicitnog razdoblja (post 2022E)
Sadašnja vrijednost eksplicitnog razdoblja prognoze (godina 2022)
Izračunajte sadašnju vrijednost eksplicitnih novčanih tokova koristeći gore izvedeni WACC
Sadašnja vrijednost vrijednosti terminala (nakon 2022.)
DCF Korak 6- Podešavanja
Šesti korak u analizi diskontiranog novčanog toka je prilagodba procjene vašeg poduzeća.
Prilagodbe procjena diskontiranog novčanog toka vrše se za svu nebistranu imovinu i obveze koje nisu obračunate u projekcijama slobodnog novčanog toka. Procjena se može prilagoditi dodavanjem neobične imovine ili oduzimanjem obveza kako bi se pronašla prilagođena fer vrijednost kapitala.
Uobičajene prilagodbe vrednovanja novčanog toka s popustom uključuju -
| Predmeti | Prilagodbe DCF-u (diskontirani novčani tijekovi) |
| Neto dug (ukupni dug - gotovina) | Tržišna vrijednost |
| Premalo / previše financirane obveze za mirovine | Tržišna vrijednost |
| Odgovornosti prema okolišu | Na temelju izvješća tvrtke |
| Obveze po operativnom najmu | Procijenjena vrijednost |
| Manjinski interes | Tržišna vrijednost ili procijenjena vrijednost |
| Ulaganja | Tržišna vrijednost ili procijenjena vrijednost |
| Suradnici | Tržišna vrijednost ili procijenjena vrijednost |
Prilagodite svoju procjenu sve imovine i obveza, na primjer, nebitne imovine i obveza, a koje nisu uračunate u projekcije novčanog toka. Vrijednost poduzeća možda će trebati prilagoditi dodavanjem druge neobične imovine ili oduzimanjem obveza kako bi odražavala fer vrijednost tvrtke. Te prilagodbe uključuju:
Sažetak procjene DCF-a
DCF Korak 7 - Analiza osjetljivosti
Sedmi korak u analizi diskontiranog novčanog toka je izračunavanje izvedbe izračuna osjetljivosti analize rezultata
Važno je testirati svoj DCF model s promjenama u pretpostavkama. Dvije su najvažnije pretpostavke koje imaju velik utjecaj na procjene sljedeće
- Promjene u beskonačnoj stopi rasta
- Promjene u ponderiranim prosječnim troškovima kapitala
Jednostavno možemo obaviti Analizu osjetljivosti u Excelu pomoću TABELA PODATAKA
Donja tablica prikazuje analizu osjetljivosti Alibabinog DCF modela vrednovanja.
- Primjećujemo da je osnovna procjena Alibabe 78,3 dolara po dionici.
- Kada se WACC promijeni s 9% na 11%, tada se procjena DCF-a smanjuje na 57,7 USD
- Isto tako, ako promijenimo beskonačne stope rasta s 3% na 5%, tada poštena procjena DCF-a postaje 106,5 USD
Zaključak
Sada smo saznali da Analiza diskontiranog novčanog tijeka pomaže izračunati vrijednost tvrtke danas na temelju budućeg novčanog toka. To je zato što vrijednost tvrtke ovisi o zbroju novčanog toka koji tvrtka proizvodi u budućnosti. Međutim, te buduće novčane tokove moramo diskontirati kako bismo došli do sadašnje vrijednosti tih novčanih tokova.
