Alibaba IPO
Dana 6. svibnja 2014., kineska tvrtka E-commerce u teškoj kategoriji podnijela je dokument o registraciji kako bi izašla u javnost u SAD-u i bila majka svih Inicijalnih javnih ponuda u povijesti SAD-a. Alibaba je relativno nepoznat entitet u SAD-u i drugim regijama, iako je njegova ogromna veličina usporediva s Amazonom ili eBayom.
Čitanje Alibabinog S-1 arhiviranja bilo je vrlo zanimljivo, educiralo i natjeralo me da shvatim koliko je veliko njihovo poslovanje i koliko je složen kineski internet.
Kompletni obrazac možete preuzeti u nastavku:
Preuzmite financijski model Alibaba
Unesite adresu e-pošte Nastavkom gornjeg koraka pristajete na naše Uvjete korištenja i Pravila o privatnosti.Ako želite profesionalno naučiti Equity Research, možda ćete htjeti pogledati 40+ video sati Tečaja za Equity Research ili ovog 50+ sati Tečaja za napredno financijsko modeliranje
U ovom članku bavim se svime što trebate znati o Alibabinoj IPO-i.
- Što je Alibaba?
- Što je poslovni model Alibabe?
- Zašto ovo ime - Alibaba?
- Kakva je usporedba s velikim internetskim tvrtkama?
- Zašto je Alibaba IPO toliko važan?
- Hoće li ovo postati najveći IPO u povijesti SAD-a?
- Zašto javno objavljivanje u SAD-u, a ne u Kini ili HK?
- Tko su investitori u Alibabu? - Neočekivani dobici za Softbank i Yahoo
- 5 nevjerojatnih brojeva Alibabe iz dokumenta o registraciji F-1?
- Alibaba IPO financijski model u Excelu
- Alibaba IPO - procjena od 191 milijardu dolara?
# 1 - Što je Alibaba?
Alibaba je najprofitabilnija kineska tvrtka za e-trgovinu. Alibaba je prošle godine obavila transakcije vrijedne više od 248 milijardi dolara, više nego Amazon i eBay zajedno. Alibaba ima 231 milijun aktivnih kupaca i 8 milijuna aktivnih prodavača.
-
- Alibaba, koju je 1998. - 99. osnovao učitelj engleskog jezika Jack Ma, sa sjedištem je u kineskom Hangzhouu.
- Alibaba se uglavnom sastoji od dvije velike web stranice za kupnju: 1) Taobao, tržište od potrošača do potrošača pokrenuto kako bi se nadmetalo s eBayom u Kini, i 2) Taobao Mall (ili Tmall), tržište nalik Amazonu koje kineskim potrošačima omogućuje izravnu kupnju od marki.
- Zajedno s Juhuasuanom, tržištem za grupnu kupnju nalik Grouponu, te web stranice čine više od 80 posto prihoda Alibabe .
- Još jedna stvar koju treba napomenuti je da je kinesko tržište internetskog kupnja 2013. iznosilo 295 milijardi dolara, a Alibaba je kontrolirala 80% ove pite (izvrsno!)
- S obzirom da se veličina kineskog tržišta internetske kupovine do 2017. godine umnožila 2,5 puta na 713 milijardi dolara (izvor: iResearch), veličina Alibabe odavde može samo rasti.
# 2 - Što je Alibabin poslovni model?
Da bismo razumjeli poslovni model Alibabe, možemo pogledati donji grafikon koji prikazuje mrežu entiteta kojima Alibaba posluje. Također, primijetit ćete kako se kupnja i prodaja robe vrši putem Alibabinog sustava za poslovanje između poduzeća (B2B) ili od poslovanja do kupaca (B2C).
Alibabin poslovni model
izvor - Alibaba IPO Prospekt
Kupci
- Kineski potrošači kupuju na tržnicama Taobao, Tmall i Juhuasuan
- Tijekom pregledavanja ili pretraživanja na Taobao Marketplace, potrošači vide popise proizvoda s Taobao Marketplace i Tmall
- Svjetski potrošači kupuju na AliExpressu
- Globalni veletrgovci kupuju na Alibaba.com
Trgovci na malo
- Mali prodavači u Kini prodaju na Taobao Marketplace i AliExpress
- Kineske marke prodaju na Taobao Marketplace, Tmall, Juhuasuan i AliExpress, a svjetske marke prodaju na Tmall Global
- Prodavatelji proizvode proizvode na 1688.com
Veleprodaja
- Kineski veletrgovci i proizvođači opskrbljuju trgovce na malo u Kini na 1688.com, a globalni veletrgovce na Alibaba.com
- Kineski veletrgovci i proizvođači pružaju izravne usluge globalnim potrošačima na AliExpressu
- Globalni veletrgovci i proizvođači opskrbljuju globalne veleprodajne kupce na Alibaba.com
# 3 - Zašto ovo ime - Alibaba?
Jack Ma, osnivač Alibabe, želio je ime koje bi bilo lako reći bilo kome, čak i nekinezima. Prema intervjuu koji je dao 2006. za CNN-ov program Talk Asia, Ma je bio u kafiću u San Franciscu kad je smislio to ime. Ispod je odlomak njegovog intervjua
Jednog dana bio sam u San Franciscu u kafiću i mislio sam da je Alibaba dobro ime. A onda je došla konobarica i rekao sam da li znate za Alibabu? I ona je rekla da. Rekao sam što znate o Alibabi, a ona je rekla 'Otvori sezam.' I rekao sam da, ovo je ime! Tada sam izašao na ulicu i pronašao 30 ljudi i pitao ih: 'Poznaješ li Alilbabu'? Ljudi iz Indije, ljudi iz Njemačke, ljudi iz Tokija i Kine … Svi su znali za Alibabu. Alibaba - otvoreni sezam. Alibaba - 40 lopova. Alibaba nije lopov. Alibaba je ljubazna, pametna poslovna osoba i pomogao je selu. Dakle … lako se piše, a globalno se zna. Alibaba otvara sezam za male i srednje tvrtke. Registrirali smo i ime AliMama, u slučaju da nas netko želi vjenčati!
# 4 - Kako se Alibaba uspoređuje s velikim internetskim tvrtkama?
Pronaći pouzdan posao usporediv s Alibabom je nemoguće! Alibaba je mješavina tržišta, pretraživača, banke, softverske tvrtke, tvrtke za mobilne usluge, e-učenja, mikroblogiranja, streaminga videa i još mnogo toga.
Ispod je zanimljiv grafikon koji uspoređuje Alibabin portfelj sa odgovarajućim poznatim usporedivim.
izvor: qz.com
Usporedimo sada neke od ključnih financija Alibabe s biggijima poput Amazona, eBaya i Googlea.
Bruto vrijednost robe tvrtke Alibaba od 248 milijardi dolara više je od Amazona i eBaya zajedno.
Prihod od Alibabe niži je od prihoda Amazona i eBaya. Primarni razlog je poslovni model; Alibaba zarađuje tako što trgovcima naplaćuje reklame na njihovom web mjestu i naknade za transakcije.
Iako je prihod Alibabe manji od Amazona i eBaya, Alibaba je vrlo profitabilna tvrtka u usporedbi s Amazonom ili eBayom.
Marža neto dobiti Alibabe od 40% znatno je veća od eBaya, Amazona ili Googlea.
# 5 - Zašto je Alibaba IPO toliko važan?
Alibaba IPO je velika stvar, prije svega zbog veličine IPO-a. Kao što je objašnjeno kasnije u članku, moje procjene za Alibabu iznose oko 191 milijardu dolara. Preuzmite model vrednovanja IPO-a Alibaba ovdje
Također, Alibabin IPO označava globalne promjene. Sa svojom velikom veličinom i mrežom, Alibaba IPO može gledati na međunarodno širenje izvan Kine i dovesti do ratova cijena i intenzivne konkurencije u SAD-u. Prema Reutersu,
Alibaba je pomno čuvala svoje ambicije prema Sjedinjenim Državama, a izvršni direktori privatno su odbacili prijedloge kako bi Amazonu bio potreban glava. No, malo je pitanje da su ulaganja u Sjedinjene Države glavni prioritet, kažu ljudi upoznati s tvrtkom.
# 6 - Hoće li ovo postati najveći IPO u povijesti SAD-a?
Točna veličina IPO-a Alibaba pomno se čuvala. Tvrtka je upotrijebila rezervirano mjesto od milijardu dolara za registraciju u SEC-u. Mnogi očekuju da bi veličina IPO-a Alibaba mogla biti između 15 i 20 milijardi dolara.
Grafikon u nastavku prikazuje brzu usporedbu Alibabe s Tech IPO-ima u SAD-u.
# 7 - Zašto javno objavljivanje u SAD-u, a ne u Kini ili HK?
Alibaba se u početku obratio hongkonškoj burzi radi uvrštavanja. Međutim, morali su napustiti svoje planove uvrštavanja u HK zbog strukture dionica.
- Temeljno načelo upravljanja hongkonškim pravilima o kotaciji ograničava dvoklasne strukture dionica ili druge sheme koje omogućavaju kontroliranim dioničarima ili menadžerima da posjeduju nesrazmjernu glasačku moć.
- Alibaba je htio staviti na popis u Hong Kongu; međutim, Hong Kong razmjene i kliring ili Komisija za vrijednosne papire i fjučerse (SFC) odbili su zahtjev Alibabe da njezini partneri mogu nominirati većinu odbora tvrtke.
- Alibaba se založio za iznimku u svojoj strukturi, pozivajući se na svoj jedinstveni poslovni model. Hong Kongska burza mogla je odobriti ovu iznimku jer pravilnik ima odredbu; međutim, odlučili su se protiv toga.
- Glavni razlog bio je taj što su mnoga kineska državna poduzeća uvrštena na burzu u Hong Kongu, a ako to vrijedi pravilo za Alibabu, morat će preokrenuti zakon za sva ta kineska državna poduzeća.
- Alibaba je tada odlučio uvrstiti tvrtku u SAD jer takve dvostruke strukture nisu zabranjene na američkim burzama.
# 8 - Tko su investitori u Alibabu?
Iz registracijskog dokumenta Alibabe saznaje se da je SoftBank corp najveći investitor u Alibabu, s početnim ulaganjem od 20 milijuna USD 2000. godine. SoftBank je najveći dobitnik od svojih ulaganja u Alibabu.
Grafikon ispod prikazuje ulog i njegovu vrijednost. (pod pretpostavkom da moje procjene o procjenama od 191 milijardu USD drže :-))
# 9 - 5 velikih brojeva Alibabe koje treba znati iz F-1 podnošenja
- 5,8 milijardi dolara - Alibaba je obradila 5,8 milijardi dolara transakcija i 254 milijuna narudžbi na Dan pojedinačno 2013. (kineski ekvivalent Cyber ponedjeljku).
- 248 milijardi dolara - Ovo je ukupna bruto vrijednost robe (GMV) tvrtke Alibaba na kineskim maloprodajnim tržištima, više nego Amazon i eBay zajedno.
- Paketi od 5 milijardi - Alibabina logistička mreža isporučila je približno pet milijardi paketa generiranih na tržnicama u vlasništvu Alibabe u 2013. godini.
- 31 milijun narudžbi dnevno! - Alibaba godišnje prosječno vidi 11,3 milijarde narudžbi, s 231 milijuna aktivnih kupaca. To je otprilike 31 milijun narudžbi dnevno i 49 prosječnih godišnjih narudžbi po aktivnom kupcu.
- 136 milijuna - Alibaba ima 136 milijuna aktivnih korisnika mjesečno (prosinac 2013.), što predstavlja 37 milijardi američkih dolara bruto vrijednosti robe
# 10 - Alibabin financijski model
Nakon što sam se više od tri dana mučio da pripremim Alibabin financijski model, uspio sam pripremiti osnovni model (s ograničenim informacijama navedenim u S-1 podnošenju). Volio bih da postoji više informacija o segmentima prihoda i detaljima troškova, no ovaj model služi kao dobra ideja za razumijevanje Alibaba Grupe i Alibaba IPO Procjene.
Ovdje možete preuzeti financijski model Alibaba
Pretpostavke o financijskom modelu Alibabe
-
- Podaci o računu dobiti i gubitka za ožujak'14 uključuju procijenjene brojeve za tromjesečje od 14. do 14. ožujka
- Novac i novčane ekvivalente i dioničarski kapital prilagodio sam samo kako bi odražavao procijenjene brojeve. Ostale stavke BS-a čuvaju se kako je izvješteno u kvartalu prosinca.
- Predviđa se sljedećih osam godina analize financijskih izvještaja tvrtke Alibaba (financijsko modeliranje - bilans uspjeha, bilans stanja i novčani tijekovi)
- Valuta koja se koristi u modelu je RMB (kineska lokalna valuta). Za pretvaranje valuta može se izvesti odgovarajuća vrijednost procjene. Za podnošenje prijave F-1 utrošeno je 1 američki dolar = 6,2164 RMB.
Ispod su nalazi iz financijskog modela temeljenog na Excelu
1) Prihodi će rasti na CAGR od približno 26% u sljedećih pet godina i doseći 29 milijardi USD do ožujka 2019. godine.
2) China Commerce i dalje će najviše pridonositi prihodima.
3) Neto prihod blizu 1,2 milijarde američkih dolara do kraja ožujka 2019.
4) Novac i novčani ekvivalenti povećat će se na 50 milijardi dolara u sljedećih pet godina. Važno je pripaziti kako će rasporediti ovoliko novca.
5) Tvrtka je ostala pozitivna na EBITDA i generirat će 1,75 milijardi EBITDA do ožujka'19.
# 11 - Alibaba IPO - kupiti ili ne kupiti?
Bloomberg je anketirao 12 analitičara kako bi razumjeli procjene Alibabe i otkrio da je ona bliža 168 milijardi dolara, dok neki očekuju da će procjena prijeći 250 milijardi dolara nakon što počne trgovati. Postoje značajne razlike u procjenama procjene, pa sam odlučio razviti svoje smjernice za procjene Alibabe. Preuzmite model procjene Alibaba ovdje
Pa, kako ocjenjujemo Alibaba IPO?
-
- Alibaba je pozitivan u novčanom toku i profitabilna je tvrtka. Najprikladniji pristup koji se može koristiti za vrednovanje Alibabe je pristup vrednovanja diskontiranog novčanog toka.
- Izričito izbjegavam usporedive procjene (relativne procjene Alibabe) jer je gotovo nemoguće utvrditi skup tvrtki koje su doista usporedive s Alibabom.
- Pristup diskontiranom novčanom tijeku (DCF) zahtijeva predviđanje i modeliranje budućih financija.
Predviđanje slobodnog novčanog toka Alibabe (FCFF)
Alibaba će generirati 1,2 milijarde dolara slobodnih novčanih tokova u ožujku'19. Kao što dolje napominjemo da će Alibaba generirati predvidljivi pozitivni besplatni novčani tok.
Ispod je tablica koja sažima izlaz Alibabine procjene DCF vrijednosti.
Primjećujemo sljedeće iz gornje tablice -
- Procjena Alibabe iznosi 191,5 milijardi dolara ( WACC od 9% i rast trajnosti od 3%)
- Kratkoročne investicije, ograničeni novac i investicijski vrijednosni papiri uzeti po trošku (iznos bilance)
- Ulaganja u kapital u koja se investira također se vrednuju po trošku (iznos bilance). Iako se dvije tvrtke Weibo i AutoNavi javno trguju, uzeo sam ih po cijeni, a NE po cijenama trgovanja.
- Također sam pretpostavio da će prosječna isplata Alipaya za procjenu iznositi 4 milijarde dolara (najniža vrijednost od 2 milijarde i 6 milijardi dolara). Ispod je odlomak iz Alibabine F-1 prijave
Nakon pojave određenih događaja likvidnosti u odnosu na Alipay (što uključuje, pod određenim uvjetima, početnu javnu ponudu Alipay-a, prijenos 37,5% ili više udjela u kapitalu Alipay-a ili prodaju svih ili gotovo svih imovine Alipay-a), Mala i mikro tvrtka za financijske usluge isplatit će nam iznos jednak 37,5% vrijednosti kapitala Alipay-a postignutog u takvom slučaju likvidnosti, s minimalnom uplatom od 2,0 milijarde USD i maksimalnom uplatom od 6,0 milijardi USD, podložno određenim povećanjima i dodatnim uplatama ako se nije dogodio nijedan likvidnosni događaj do šeste godišnjice od datuma izvornog sporazuma ili do plaćanja likvidnosnog događaja.
Analiza osjetljivosti procjene Alibaba DCF
- Kao što je gore spomenuto, minimalna procjena Alibabe iznosi 123 milijarde USD (WACC od 11% i rast od 6%)
- Ako koristite različite pretpostavke, možete koristiti gornju tablicu za svoj set smjernica za vrednovanje.
- Saznajte više o tome kako izvršiti analizu osjetljivosti u Excelu.
Ostali postovi koji će vam se svidjeti
- Okvir IPO vrednovanje - kupiti ili ne kupiti?
- 10 najstrašnijih detalja Box IPO
- Vrijednost poduzeća naspram vrijednosti kapitala
- Financijsko modeliranje pomoću MS Excel-a
Što dalje?
Nešto što sam propustio? Koji su vaši pogledi na procjene? Ulažete li u Alibabu? Javite mi što mislite, svoje povratne informacije ostavljanjem komentara.
ps - Ne predstavljam niti jednu brokersku kuću. Gornja stajališta su moja procjena IPO-e Alibaba. Pokušao sam svim silama osigurati činjeničnu točnost analize; međutim, slobodno me upozorite ako primijetite bilo kakve pogreške.
