Definicija plaćanja u vrsti (PIK)
Kada izdavatelj obveznice isplaćuje kamate putem dodatne emisije obveznica umjesto gotovinskog plaćanja, to je poznato kao plaćanje u naturi, stoga se kamate ne plaćaju do dospijeća obveznice, a ukupne kamate se isplaćuju u trenutku dospijeća i stoga smanjuje teret gotovinskog plaćanja izdavatelja duga ili obveznica.
Obrazloženje
Struktura kapitala tvrtke nije ništa drugo do kockasti odbor. Dostupni su različiti načini financiranja koji odgovaraju situaciji kao i zahtjevima tvrtki. Svi znamo da jednostavna struktura duga uključuje nabavu financija nakon čega slijedi naknadno plaćanje kamata i glavnice na unaprijed određene datume. Međutim, što se tiče financiranja poduzeća, tome je dodano mnogo više slojeva. Tvrtke obično planiraju dizajnirati strukturu koja će biti laka za novčane tokove, porezno učinkovita i dovoljno fleksibilna da uvaži nepredviđene događaje. Jedna od takvih struktura duga naziva se "Uplata u vrsti" ili PIK.
PIK obveznica je ona na koju tvrtka zajmoprimac ne plaća novčane kamate dok se ukupna glavnica ne otplati ili otkupi. Umjesto toga, na svaki datum dospijeća plaćanja kamata, obračunate kamate se kapitaliziraju. Može se dodati glavnici ili možda "platiti" izdavanjem daljnjih zajmova, obveznica ili povlaštenih dionica s kamatama ili dividendama isplaćenim u vrijednosne papire. Zapravo, tako je i dobilo ime, što znači da se plaćanje kamata može izvršiti i putem instrumenata koji nisu gotovina. Treba napomenuti da su vrijednosni papiri koji se koriste za podmirivanje kamata ili dividendi uglavnom identični temeljnim vrijednosnim papirima, ali u mnogim prilikama imaju različite uvjete.
Vraćajući se osnovama, plaćanje u naturi nije ništa drugo do oblik mezaninskog duga. Mezaninski dug je srednji sloj kapitala koji se nalazi između osiguranog starijeg duga i kapitala. Ovo je kapital koji uglavnom nije osiguran imovinom i primarno se isplaćuje ovisno o sposobnosti zajmoprimca (tvrtke) da vrati dug iz slobodnog novčanog toka. Mezzaninsko financiranje obično je skuplje od starijeg duga; međutim, jeftiniji je od glavnice.
Primjer
Dopustite nam da jednostavnije razumijemo plaćanje u rodu: pretpostavimo da tvrtka uzme mezanin zajam za 20 milijuna dolara s 15% tekuće gotovinske kamate i 4% kamate PIK-a, bez naloga i s datumom dospijeća zabilježbe za 5 godina . Nakon godinu dana, trenutne kamate, 3 milijuna dolara, plaćaju se u gotovini prema uvjetima ugovora, dok se kamate PIK-a od 800 000 dolara plaćaju u osiguranju i akumuliraju na glavni iznos note, povećavajući taj iznos na 20,8 USD milijuna To se nastavlja složiti do kraja pete godine kada će zajmodavac primiti ljubazne kamate u novcu kada se novčanica plati do dospijeća.
Značajke PIK-a ili vrste plaćanja
Glavne značajke duga PIK-a ili plaćanja u vrsti su:
| Neosigurano | Ti zajmovi obično nisu osigurani, tj. Nisu založeni bilo kojom vrstom zaloga imovine kao zalogom |
| Dospijeća | Dospijeće duga u plaćanju obično prelazi 5 godina |
| Hibridna sigurnost | Uz ovaj se zajam dolazi odvojivi nalog, koji podrazumijeva pravo na kupnju određenog broja dionica ili obveznica po određenoj cijeni na određeno vrijeme, ili bilo koji sličan mehanizam koji zajmodavcu olakšava udio u budući uspjeh poslovanja. |
| Ograničeno refinanciranje | Refinanciranje plaćanja u obliku zajmova obično je ograničeno u početnim godinama. U slučaju da je dopušteno, dolazi do visoke premije |
Koji su razlozi za plaćanje putem plaćanja?
Znamo da se većina tvrtki odlučuje za ljubazno plaćanje zbog određenih sloboda koje pruža. Kopajmo dalje kako bismo razumjeli detaljne razloge za uključivanje duga prema vrsti plaćanja (PIK) u strukturu kapitala s polugom.
Povećana poluga
Ovaj dužnički instrument povećava sposobnost zaduživanja tvrtke, omogućujući im da iskoriste strukturu kapitala bez stvaranja prevelikog pritiska na njihov novčani tok.
Fleksibilnost
Plaćanje ljubaznim dugom pruža dužniku veću fleksibilnost u usporedbi s drugim dužničkim instrumentima. To im dalje omogućuje zaštitu novca za druge kapitalne izdatke, anorganski rast ili akvizicije ili zaštitu od mogućih padova u poslovnom ciklusu.
Novčani događaji
Mnogo se puta PIK koristi prije događaja isplate (na primjer, IPO ili likvidacija) kako bi se istovremeno predvidjele i zaključale realizacije gotovine i zaštitilo 'naopako' sponzora kapitala.
Pogodno za tvrtke s dugim operativnim ciklusom
Za tvrtke koje su obično bez novca i imaju duge gestacijske cikluse za svoje proizvode, čini se da je najprikladniji oblik financiranja. Imaju priliku povećati svoje poslovanje dodatnim financiranjem, ali uz minimalan odljev novca.
Vrste plaćanja vrste
Plaćanje u obliku očituje se u raznim oblicima. Iako temeljni koncept ostaje isti, postoje manje razlike u odnosu na situaciju i cilj financiranja. Neki od popularno korištenih oblika su:
# 1 - Pravi PIK
Obveza plaćanja kamata (ili dijela kamata) u naravi je obavezna i unaprijed je definirana u smislu duga. Ovo je zapravo obična vrsta PIK-a od vanilije.
# 2 - Platite ako možete
Zajmoprimac (ili izdavatelj) trebao bi platiti kamate u gotovini ako su zadovoljeni određeni ograničeni kriteriji plaćanja. Ako propisani uvjeti nisu ispunjeni zbog situacija kao što su starija ograničenja duga koja sprječavaju zajmoprimca (ili izdavatelja) da dobije dovoljno sredstava od svojih podružnica koje posluju), tada se kamate plaćaju u naravi, obično po stopi većoj od plaćanja u gotovini. Iako ove PIK strukture ne mogu izbjeći prevladavajuća ograničenja ili test plaćanja, njihova obvezna priroda plaćanja novcem smanjuje financijsku fleksibilnost i likvidnost izdavatelja.
# 3 - Holdco PIK-ovi
Određeni PIK-ovi imaju dodatni rizik da će biti izdani na razini holding društva, što znači da su oni "strukturno" podređeni i ovise isključivo o preostalom toku gotovine, ako postoji, od operativne tvrtke koja će ih opsluživati.
# 4 - Platite ako želite / PIK prekidač
Zajmoprimac (ili izdavatelj) može po svojoj diskreciji platiti kamate u bilo kojem danom razdoblju u gotovini, u naturi ili u kombinaciji oba.
Bilješke PIK-a bile su prilično raširene u strukturi kapitala s financijskim polugama prije financijske krize 2008. Kad je otkup s polugom (LBO) bio na vrhuncu 2006. godine, struktura PIK-toggle bila je najveća inovacija. Obično bi izdavatelj trebao informirati investitore šest mjeseci unaprijed prije "prebacivanja prekidača". Ovi vrijednosni papiri s PIK-om mijenjaju ovlasti zajmoprimaca da odluče. Mogu nastaviti plaćati kamate na obveznicu ili mogu odgoditi plaćanje dok obveznica ne dospije, a u tom procesu podmiriti se s kamatnom stopom koja je prilično viša od izvorne stope.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
Izdavanje novčanica PIK-toggle doseglo je oko 12 milijardi USD u 2013. godini - najvišu razinu od kreditne krize 2008. - međutim to je bilo samo 4% ukupne ponude, u usporedbi s 14% u 2008. Većina ih je dividendu podržala s nekoliko financijskih . Samo je jedan bio LBO orijentiran. Iako je američko tržište obveznica s visokim prinosom izašlo iz razdoblja rizika krajem 2015. / početkom 2016. godine, to je bilo samo do neke mjere. Od drugog tromjesečja 2015 gotovo da nije bilo nominalnog ili nikakvog izdavanja PIK / PIK-a
Primjeri PIK prebacivanja
Neiman Marcus pionir je trenda PIK Toggle obveznica još 2005. godine kada su ih prvi otkupili Warburg Pincus i Texas Pacific Group. Vjeruje se da je TPG bio prilično zabrinut što će se dogoditi ako bi trgovac Neiman Marcus morao prevladati nagli ekonomski pad ili gubitke zbog pogrešnih korporativnih politika. Tada im je sinulo da osmisle neobičnu strukturu u kojoj će se dio duga koji je stavio na Neimana Marcusa iskoristiti za financiranje stjecanja. Ako bi trgovac bio svjedok neočekivanog kolnog vjetra, mogao bi prestati plaćati novčane kamate na 700 milijuna dolara duga i umjesto toga vratiti veći iznos kad obveznice dospijevaju 2015. godine.
Neki od ostalih slučajeva PIK Togglea bili su:
Bio je to trenutak deja-vu za Neimana Marcusa kad su njegovi novi vlasnici, Ares Management i Kanadski investicijski fond za mirovinski plan, u listopadu 2013. izdali PIK-ov preklopnik za 600 milijuna američkih dolara za djelomično financiranje njihovih otkupa od 6 milijardi američkih dolara.
Izvor: Standard & Poor's / WSJ
Stručnjaci su podijeljeni oko mišljenja o učinkovitosti ili praktičnosti duga PIK-a.
Zagovornici kažu da visoke kamatne stope povezane s promjenjivim bilješkama PIK-a daju zajmoprimcima motivaciju da nastave s plaćanjem kamata ukoliko se ne dogodi bilo kakav financijski pritisak. Međutim, s druge strane, S & P-ova Leveraged Commentary & Data Group jednom je izjavila da PIK promjenjive obveznice imaju temeljni koeficijent rizika jer imaju potencijal opteretiti ulagače većim dugom u tvrtkama koje se financijski muče i ograničenim novcem od njih.
PIK u otkupu s polugom
U otkupima s polugom, PIK zajam koristi se ako je nabavna cijena cilja veća od razine poluge do koje se zajmodavci dogovore da daju zajam starije dobi, drugo založno pravo ili zajam u polukatu ili ako postoji ograničeni novčani tok dostupan za plaćanje zajma (tj. zbog dividende ili bilo kakvih ograničenja povezanih s spajanjem). Nije dostavljen samoj meti. Zajam obično dobiva vozilo za stjecanje, druga tvrtka ili subjekt posebne namjene (SPE).
U praksi, PIK zajmovi kod otkupa s leveragom nose znatno veći teret kamata i naknada od zajmova starijih osoba, zaloga drugog založnog prava ili međukatnica iste transakcije. S prinosima većim od 20% godišnje, stjecatelj mora razborito procijeniti da trošak uzimanja PIK zajma ne smije premašiti njegovu internu stopu povrata udjela u kapitalu.
U srpnju 2004. otkupna tvrtka KKR refinancirala je kupnju Sealy Mattress Company podređenim novčanim zapisima u naravi (PIK) u vrijednosti od 75,0 milijuna američkih dolara glavnice.
Kakva je vrsta plaćanja korisna za zajmodavce ili financijere?
Zajmodavci strukturiraju svoje zajmove s komponentom PIK kamate kada žele povećati sigurnost povrata ulaganja. Na primjer, kada se zajmodavci razlikuju od budućih vrijednosti kapitala s tvrtkama za istraživanje kapitala ili portfeljima za upravljanje portfeljem, oni bi radije željeli primati novčane kamate i Kamate u obliku plaćanja umjesto novčanih kamata i naloga za kupnju kapitala. Vrijednost naloga nakon izlaska postaje neizvjesna. Stoga se ugovorno izvjestan, složeni povrat PIK-a čini privlačnijim.
Za mezzanine ili privatne investitore, PIK je najčešće najprikladnija strategija kad god se želi "zaključati" povrat ulaganja. Zapravo, ti zajmodavci preferiraju značajku PIK, jer ne samo da dobivaju novu sigurnost u portfelju tvrtke bez ulaganja bilo kakvog dodatnog novca, već rezultira učinkom složenih kamata, što zauzvrat povećava ukupni povrat ulaganja.
PIK-ovi se visoko rangiraju na temeljnom riziku
Položaj duga PIK-a obično je nakon drugog duga u strukturi financiranja, koja ima mogućnost gotovinske kamate. Usluga duga s kamatama u naravi, a ne u gotovini, ima premiju - PIK kamate su prirodno veće od novčanih kamata. To se radi kako bi se zajmodavcima (ili investitorima) nadoknadilo odustajanje od mogućnosti primanja novčane kamate tijekom cijelog trajanja duga. Zapravo, zajmodavci moraju preuzeti dodatni kreditni rizik povećavanjem iznosa glavnice koju bi trebali dobiti dok se kamate akumuliraju. Međutim, kamate se godišnje slože i daju složeni povrat.
Zaključak
Unatoč svemu tome, PIK-ovi i dalje imaju dosljednu potražnju, iako nižu od one koja je bila prije kreditne krize 2008. Jedan od glavnih razloga zašto su zajmodavci i dalje spremni ulagati u dug PIK-a unatoč tome što je označen kao dug visokog rizika, izdavanja su nakon krize kriza bila razumna i suzdržana u korištenju ovog duga od strane tvrtki. Dovodi nas do važne točke da iako postoje mnogi načini za financiranje poduzeća, od kojih su neki, poput dugova PIK-a s jedinstvenom kombinacijom fleksibilnosti i rizika, u konačnici presudba dužnika pri odabiru duga. Odgoda plaćanja novčanih kamata može zvučati atraktivno, ali hoće li se tvrtka osjećati ugodno u izdavanju obveznica, a povećana otplata glavnice nešto je što zahtijeva pronicljivo donošenje odluka.
Preporučeni članci
- PIK kamata Značenje
- Kazna za plaćanje unaprijed
- Što je plaćanje najma?
- Formula platne bilance
