Otkup polugom (LBO) - definicija, primjer, cjelovit vodič

Definicija otkupa s polugom (LBO)

LBO (Leveraged Buyout) analiza pomaže u određivanju maksimalne vrijednosti koju bi financijski kupac mogao platiti za ciljano poduzeće i iznosa duga koji treba podići zajedno s financijskim razmatranjima poput sadašnjih i budućih slobodnih novčanih tijekova ciljane tvrtke, kapitala investitori su trebali zapreke i kamate, strukturu financiranja i bankarske sporazume koje zajmodavci zahtijevaju.

Jeste li čuli za Coca Colu LBO ? Puno je nagađanja o tome. Hoće li se održati? Neće li? Procjenjuje se da je posao oko 50 milijardi dolara. Takav je hiper otkupljenim kreditima danas. 50 milijardi dolara ogroman je iznos i objašnjava gustoću i količinu LBO-a koji se odvijaju.

LBO zvuči kao gusta riječ, i zaista je tako. Dogovori vrijedni milijardu dolara koji se odvijaju svake godine učinili su LBO prilično fascinantnim.

Statistike su otkrile da se više od 25 velikih i malih poslova otkupa s polugom odvijalo do prve polovice 2014. godine u vrijednosti od više milijardi dolara. To je poprilično novca!

Pa zašto je onda ta gužva oko riječi LBO? Razumijemo kako funkcionira otkup pomoću poluge!

  • Kako radi?
  • Koraci u LBO analizi
  • Primjer
  • Izvori sredstava
  • Izvori prihoda
  • Ključne karakteristike
  • Povrat
  • Izlazne strategije
  • Izlaz iz višestrukih
  • Pitanja koja treba razmotriti
  • Prijave
  • Zaključak

Ako želite profesionalno naučiti LBO modeliranje, možda biste trebali pogledati 12+ sati LBO treninga modeliranja

Kako funkcionira LBO analiza?

  • Analiza otkupa s polugom slična je DCF analizi. Uobičajeni izračun uključuje upotrebu novčanih tokova, terminalne vrijednosti, sadašnje vrijednosti i diskontne stope.
  • Međutim, razlika je u tome što u DCF analizi promatramo sadašnju vrijednost poduzeća (vrijednost poduzeća), dok u LBO analizi zapravo tražimo internu stopu povrata (IRR).
  • LBO analiza također se fokusira na to postoji li dovoljno projiciranog novčanog tijeka za upravljanje tvrtkom i također isplatu glavnice i plaćanja kamata.
  • Koncept otkupa s polugom vrlo je jednostavan: kupite tvrtku -> popravite -> prodajte.
  • Obično je cijeli plan takav da privatna dionička tvrtka cilja tvrtku, kupuje je, popravlja, podmiruje dug i zatim prodaje za velike dobiti.

Razmotrimo precizniji primjer za bolje razumijevanje koncepta.

Scenarij 1:

Pretpostavimo da kupite tvrtku za 100 dolara koristeći 100% gotovine. Zatim ga prodate 5 godina kasnije za 200 dolara.

U ovom slučaju, povratni višestruki rezultat dolazi do 2x. U ovom će slučaju interna stopa povrata za vas biti 15%

Scenarij 2:

Usporedimo to s onim što se događa kada istu tvrtku kupite za 100 dolara, ali upotrijebite samo 50% gotovine i prodate je 5 godina kasnije, još uvijek za 200 dolara (ovdje prikazano kao 161 dolara jer dug od 50 dolara morate vratiti)

U tom slučaju, višestruki povrat donosi 3x, a interna stopa povrata za vas će biti 21%. Razlog tome je sljedeći.

Uzeli ste 50% duga i platili 50% gotovine. Dakle, platili ste 50 dolara iz džepa i uzeli zajam od 50 dolara za preostalu uplatu.

Tijekom 5 godina korak po korak plaćate zajam od 50 USD.

Na kraju pet godina prodajete tvrtku za 200 dolara. Sada uzimajući zaostali zajam u iznosu od 39 USD od ovoga, iznos koji vam ostaje iznosi 161 USD (200–50 USD).

Stopa povrata je u ovom slučaju veća, jer ste u početku uložili 50 dolara svog gotovine i zauzvrat ste dobili 161 dolar.

Jedine stvari koju biste se možda trebali sjetiti jest da su predvidljivi novčani tokovi od ključne važnosti za dobar otkup. I to je razlog zašto su ciljane tvrtke obično zreli posao koji se dokazao tijekom godina.

Koraci analize otkupa s polugom

Korak 1: Pretpostavke nabavne cijene

  • Prvi korak je pretpostavka o nabavnoj cijeni, kamatnoj stopi duga itd.

Korak 2: Stvaranje izvora i upotrebe sredstava

  • S informacijama o nabavnoj cijeni, kamatama itd., Tada se može stvoriti tablica izvora i namjena. Upotrebe odražavaju iznos novca potreban za provođenje transakcije. Izvori nam govore kamo novac dolazi.

Korak 3: Financijske projekcije

  • U ovom koraku projiciramo financijske izvještaje, tj. Račun dobiti i gubitka, bilancu stanja, izvještaj o novčanom tijeku, obično za razdoblje od 5 godina

Korak 4: Prilagodbe bilance

  • Ovdje prilagođavamo bilancu za novi dug i kapital.

Korak 5: Izlaz

  • Jednom kada se izvrše financijske projekcije i prilagodbe, mogu se izraditi pretpostavke o izlasku privatnog kapitala iz ulaganja.
  • Općenita je pretpostavka da će se tvrtka prodati nakon pet godina uz isti implicirani EBITDA višestruki iznos na kojem je tvrtka kupljena (nije potrebno)

Korak 6: Izračunavanje interne stope povrata (IRR) na početno ulaganje

  • Postoji razlog zašto izračunavamo prodajnu vrijednost tvrtke. Omogućuje nam i izračunavanje vrijednosti vlasničkog udjela privatne vlasničke tvrtke, koju zatim možemo koristiti za analizu njegove interne stope povrata (IRR).
  • IRR se koristi za određivanje; koliko ćete vratiti na početno ulaganje.

Primjer otkupa s polugom (LBO)

Dakle, sada smo shvatili koji su koraci uključeni u LBO analizu. Ali, samo čitanje teorije ne daje nam cjelovitu sliku. Pokušajmo zakrčiti neke brojeve kako bismo dobili jasan uvid u LBO.

Krenimo sada u igru ​​uloga. Da, morate misliti da ste uspješan poslovni čovjek.

  • Pretpostavimo da ste na rubu stjecanja tvrtke. Dakle, vaš bi prvi korak bio stvaranje nekih pretpostavki s obzirom na izvore i upotrebu sredstava. Za vas je važno odrediti koliko ćete platiti za tvrtku.
  • To možete učiniti uz pomoć EBITDA multiple. Pretpostavimo da plaćate 8 puta veći od trenutnog EBITDA-e.
  • Trenutna prodaja (prihod) tvrtke iznosi 500 USD, a EBITDA marža iznosi 20%, a EBITDA iznosi 100 USD.
  • To znači da ćete možda morati platiti 8 * 100 $ = 800 $

Tada trebate odrediti koliki će dio nabavne cijene biti plaćen glavnicom, a koliko dugom. Pretpostavimo da koristimo 50% kapitala i 50% duga. Dakle, to znači da ćete upotrijebiti 400 dolara kapitala i 400 dolara duga.

  • Sada pomislite da planirate prodati tu tvrtku nakon 5 godina na istom EBITDA umnoženom od 8.
  • Sljedeći je korak napraviti neko financijsko predviđanje kako bi se vidjelo kako će izgledati budući novčani tokovi tvrtke.
  • Novčane tokove prije otplate duga možete izračunati pomoću sljedeće formule: (EBITDA- promjene u obrtnom kapitalu - Capex - Kamate nakon oporezivanja).
  • U početku smo otkrili da je EBITDA za tvrtku 100 USD. Sada ćemo pretpostaviti da EBITDA tvrtke raste sa 100 na 200 dolara tijekom 5 godina.

Recimo da ste u mogućnosti platiti 40 USD kao godišnju rata. Ispod je raspored isplate kamata i završetka duga nakon svake godine. Napominjemo da na kraju četvrte godine ukupan nepodmireni dug iznosi 313,80 USD

Pod pretpostavkom da je EBITDA nakon 5 godina 200 USD i s procjenom 8x EBITDA višestruke, dobit ćete 200 * 8 = 1600 USD kao ukupnu procjenu tvrtke.

Od 1600 dolara morate otplatiti nepodmireni dug od 313,80 dolara. To vam ostavlja 1600-313.80 = 1.286 dolara kapitala

  • Stoga će vaš ukupni prinos biti 1.286 / 400 = 3,2x povrata tijekom 5 godina ili s novčanim tokovima; dobivamo 21% IRR.

Izvori sredstava kod otkupa s polugom

Slijede izvori sredstava za financiranje transakcije.

Revolving kreditna linija

Obnovljivi kreditni oblik oblik je starijeg duga banke. Djeluje poput kreditne kartice za tvrtke. Obnovljivi kreditni instrument koristi se za financiranje potreba za obrtnim kapitalom tvrtke. Tvrtka u potrebi općenito će "povući" revolver do kreditnog limita kada mu zatreba gotovina, a vraća revolver kad je dostupan višak gotovine.

Dug banke

Bankovni dug jamstvo je niske kamatne stope od podređenog duga. Ali ima još težih saveza i ograničenja. Bankovni dug obično zahtijeva potpuno vraćanje u razdoblju od 5 do 8 godina.

Bankarski dug uglavnom je dvije vrste:

  1. Oročeni zajam A

Ovdje se iznos duga ravnomjerno vraća tijekom razdoblja od 5 do 7 godina.

  1. Oročeni zajam B

Ovaj sloj duga obično uključuje minimalnu otplatu tijekom 5 do 8 godina, s velikim plaćanjem u posljednjih godinu dana.

Mezaninski dug

To je oblik hibridnog duga. Razlog tome je što obično ima dioničke instrumente (obično jamstvene). Povećava vrijednost podređenog duga i omogućava veću fleksibilnost u radu s imateljima obveznica.

Podređene ili visokoprinosne bilješke

Obično se nazivaju bezvrijednim obveznicama. Obično se prodaju javnosti i imaju najvišu kamatnu stopu kako bi imateljima nadoknadili povećanu izloženost riziku. Podređeni dug može se podići na tržištu javnih obveznica ili na privatnom institucionalnom tržištu i obično ima rok dospijeća od 8 do 10 godina. Može imati različita dospijeća i uvjete otplate.

Bilješke prodavatelja

Bilješke prodavatelja mogu se koristiti za financiranje dijela nabavne cijene u otkupu s polugom. U slučaju prodajnih zapisa, kupac izdaje mjenicu prodavaču u kojoj pristaje otplatiti u određenom vremenskom razdoblju. Prodavačke bilješke privlačni su izvori financiranja jer su uglavnom jeftiniji od ostalih oblika podmlađenih dugova. Istovremeno, lakše je pregovarati o uvjetima s prodavateljem nego s bankom ili drugim investitorima.

Uobičajeni kapital

Dionički kapital ulazi kroz privatni kapital. Fond udružuje kapital koji se prikuplja iz različitih izvora. Ti izvori uključuju mirovine, zadužbine, osiguravajuća društva i BND.

Otkup polugom - izvori prihoda

Nošena kamata

Prenesene kamate udio su u dobiti koja je stvorena akvizicijama fonda. Nakon što svi partneri dobiju iznos jednak njihovom uloženom kapitalu, preostali se dobitak dijeli između generalnog partnera i komanditora. Uobičajeno, preneseni interes generalnog partnera iznosi 20% bilo koje dobiti koja ostane nakon što se sav kapital partnera vrati.

Naknade za upravljanje

LBO tvrtke naplaćuju naknadu za upravljanje povezanu s identificiranjem, procjenom i izvršavanjem akvizicija od strane fonda. Naknade za upravljanje obično se kreću od 0,75% do 3% preuzetog kapitala, iako je 2% uobičajeno.

Suinvesticija

Rukovoditelji i zaposlenici otkupne tvrtke s polugom mogu suinvestirati zajedno s partnerstvom, pod uvjetom da su uvjeti ulaganja jednaki onima koji se daju partnerstvu.

Ključne karakteristike kandidata za LBO (ciljna tvrtka)

  • Tvrtka iz zrele industrije
  • Čista bilanca s nepodmirenim dugom ili bez njega
  • Snažan menadžerski tim i potencijalne mjere smanjenja troškova
  • Niska potreba za obrtnim kapitalom i stalni novčani tijekovi
  • Niski budući zahtjevi za CAPEX
  • Moguće izlazne mogućnosti
  • Snažne konkurentske prednosti i tržišna pozicija
  • Mogućnost prodaje neke loše ili ne-osnovne imovine

Vraća se u LBO

U otkupu poluge, financijski kupci procjenjuju mogućnosti ulaganja analizirajući očekivane interne stope povrata (IRR), koje mjere povrat na uloženi kapital.

IRR predstavlja diskontnu stopu po kojoj je neto sadašnja vrijednost novčanih tokova jednaka nuli.

Povijesno gledano, stopa prepreka financijskih sponzora, koja je najniža potrebna stopa, premašila je 30%, ali možda čak 15-20% za određene poslove pod lošim ekonomskim uvjetima.

Sponzori također mjere uspjeh investicije otkupa s polugom pomoću metrike koja se naziva "novac u gotovini".

Tipični LBO ulozi se kreću između 2x - 5x gotovine. Ako ulaganje vrati 2x gotovine, sponzor je "udvostručio svoj novac".

Povratak kod otkupa s polugom pokreću tri sljedeća čimbenika.

  • Otpuštanje (plaćanje duga)
  • Operativno poboljšanje (npr. Povećanje marže, rast prihoda)
  • Višestruko širenje (kupnja niska i prodaja visoka)

Izlazne strategije

Izlazne strategije koriste privatne vlasničke tvrtke dok prodaju tvrtku nakon, recimo, 5 godina.

Izlazna strategija pomaže financijskim kupcima da ostvare dobitak od svojih ulaganja. Izlazna strategija uključuje izravnu prodaju tvrtke strateškom kupcu ili drugom financijskom sponzoru ili IPO-u.

Financijski kupac obično očekuje ostvarivanje povrata u roku od 3 do 7 godina putem jedne od ovih izlaznih strategija.

Višekratnici izlaza s otkupom polugom

Izlazni višekratnik jednostavno se odnosi na povrat ulaganja.

Ako ulažete 100 dolara u tvrtku i prodajete je za 300 dolara, tada je ovdje višestruki izlaz 3x. EBITDA je općenito korišteni izlazni višekratnik.

Izlaz iz ulaganja višestruko većim od višestrukog stjecanja pomoći će povećati IRR (interna stopa povrata). Ali važno je da pretpostavke izlaska odražavaju realne pristupe.

Kao što smo vidjeli u gornjim primjerima, EV do EBITDA višestruki se također uvelike koriste. Slijedi grafikon koji prikazuje trend u EBITDA Multipleu tijekom godina. Višestruki dogovori u 2014. godini dosegli su razinu iz 2007. od oko 9,7x-9,8x

Pitanja koja treba razmotriti

Smatrajte vas investitorom koji želi ulagati u dio te tvrtke.

Hoćete li izravno započeti trgovanje od prvog dana?

Ne, točno! Analizirat ćete industriju i tvrtku, a zatim doći do određene odluke.

Sličan je slučaj u LBO analizi. Postoje različita pitanja koja biste možda trebali razmotriti prije ulaska u transakciju

Karakteristike industrije

  • Tip industrije
  • Natjecateljski krajolik
  • Cikličnost
  • Glavni pokretači industrije
  • Vanjski čimbenici poput političkog okruženja, promjene zakona i propisa, itd .;

Karakteristike specifične za tvrtku

  • Tržišni udio
  • Prilika za rast
  • Operativna poluga
  • Održivost operativnih marži
  • Potencijal za poboljšanje marže
  • Minimalni zahtjevi za obrtnim kapitalom
  • Novac potreban za vođenje posla
  • Sposobnost menadžmenta da djeluje učinkovito u situaciji s visokim utjecajem;

Prijave

  • LBO analiza pomaže u određivanju nabavne cijene potencijalne tvrtke ili poduzeća.
  • Pomaže u razvijanju pogleda na značajke poluge i kapitala transakcije.
  • Izračunajte minimalnu procjenu za tvrtku jer bi, u odsustvu strateških kupaca, LBO tvrtka trebala biti voljni kupac po cijeni koja donosi očekivani povrat kapitala koji zadovoljava stopu prepreka tvrtke.

Korisna pošta

  • Što je LBO?
  • LBO financiranje
  • Tečaj modeliranja LBO
  • Značenje analize rizika

LBO ukratko

Sljedeći grafikon sažima neka važna razmatranja otkupa s polugom. Kroz njega možete dobiti brzi sadržaj LBO-a. Nadam se da ste kroz ovaj članak saznali što su LBO.

Parametri Domet
Povrat Općenito između 20% -30%
Izlaz iz vremenskog horizonta 3-5 godina
Struktura kapitala Mješavina duga (visokog) i kapitala
Isplata duga Dug banke plaća se obično za 6-8 godina. Dug većeg prinosa plaćen za 10-12 godina.
EXIT Višestruki EBITDA, PE omjer, EV / EBITDA
Potencijalni izlazi Prodaja, IPO, dokapitalizacija

Zanimljivi članci...