Što je neprijateljsko preuzimanje?
Neprijateljsko preuzimanje vrsta je akvizicije od strane ciljane tvrtke od strane druge tvrtke koja se naziva tvrtkom stjecateljicom, pri čemu iako uprava ciljne tvrtke nije naklonjena akviziciji, ali ponuditelj i dalje koristi druge kanale za stjecanje tvrtke kao što je npr. stjecanje tvrtke putem natječajne ponude izravnim davanjem ponude javnosti za kupnju dionica ciljane tvrtke po unaprijed određenoj cijeni koja je veća od prevladavajućih tržišnih cijena.
Odozgo primjećujemo da je francuska tvrtka za pranje rublja Elis dala neprijateljsku ponudu za preuzimanje čija je vrijednost bila veća od 2 milijarde eura.
Primjeri najboljih neprijateljskih preuzimanja svih vremena
| AOL i Time Warner | 2000 | 164 milijarde dolara | Kad je AOL objavio da preuzima mnogo veći i uspješniji Time Warner, to je proglašeno jednim od najvećih poslova u tom razdoblju. |
| Sanofi-Aventis i Genzyme Corp | 2010 | 24,5 milijardi dolara | Sanofi je vodio tešku bitku za preuzimanje biotehnološke tvrtke Genzyme 2010. Morao je ponuditi znatno veću premiju nego što su prvotno željeli i preuzeo kontrolu nad oko 90% svoje ciljne tvrtke. |
| Nasdaq OMX / IntercontinentalExchange i NYSE Euronext | 2011 | otprilike 13,4 milijarde dolara | 2011. NASDAQ i Intercontinental Exchange željeli su steći NYSE uz neželjenu ponudu. Međutim, Nasdaq je na kraju morao povući svoju ponudu usred smjernica Antitrustovskog odjela američkog Ministarstva pravosuđa |
| Icahn Enterprises i Clorox | 2011 | Cca. 12,6 milijardi dolara | Prije nekoliko godina Carl Icahn objavio je neprijateljsku ponudu za preuzimanje Cloroxa. Ponudio je preuzimanje po cijeni od 7,65 dolara po dionici, što je bilo oko 12% premije. Clorox je odbio ponudu i upotrijebio strategiju pilula za otrov kako bi se zaštitio od raznih takvih ponuda u budućnosti. |
Strategije za neprijateljsko preuzimanje
Tvrtka čiji je cilj neprijateljsko preuzimanje može pristupiti ovome na dva glavna načina, a to su: Tenderska ponuda i Proxy Fight .
# 1 - Tender ponuda
Ponuda za nadmetanje kada se tvrtka ili grupa investitora ponudi za kupnju većinskih udjela ciljne tvrtke uz premiju prema tržišnoj cijeni, a ova se ponuda daje upravnom odboru koji je može odbiti. U tim okolnostima ponuditelj može dati ponudu izravno dioničarima. Dioničari, pak, mogu odlučiti prihvatiti ponudu ako u njoj pronađu zaslugu. Tek kada većina dioničara odluči prihvatiti ponudu, dolazi do prodaje dionica.
# 2 - Proxy bitka
Proxy Battle, s druge strane, prilično je neprijatna borba za kontrolu nad organizacijom.
Gornji dijagram stabla odluka prikazuje čitav postupak koji ide iza neprijateljske ponude za preuzimanje. Ciljana ponuda naziva se neprijateljskom kad se ponuditelj namjerno odluči da neće obavijestiti ciljanu tvrtku o neželjenoj ponudi. Naravno, u takvom će se scenariju postojeće rukovodstvo smatrati nedostupnim za nadmetanje. Čak se i kupnja dionica od ciljane tvrtke od 5% ili ono što se naziva "pozicija državice" može smatrati neprijateljskim ili prijateljskim, ovisno o situaciji. Zapravo, namjera koja stoji iza kupnje Toeholda određuje kako se gleda na neprijateljsko preuzimanje. I dalje bi se mogao nazvati prijateljskim ako je kupnja potaknuta smanjenjem transakcijskih troškova ili stjecanjem strateškog položaja na dražbi; međutim,ako se nokat kupljen s namjerom stjecanja autoriteta nad upravom definitivno smatra neprijateljskim. Čini se da je put neprijateljskog preuzimanja pun zaokreta. Ponuda koja je u početku započela kao prijateljska, također bi se s vremenom mogla pretvoriti u neprijateljsku.
Neprijateljske strategije obrane od preuzimanja
Budući da je ova neprijateljska ponuda za preuzimanje nepoželjna, ciljana tvrtka uzima razne obrambene strategije neprijateljskog preuzimanja (reaktivni kao i preventivni čimbenici) kao što su-
# 1 - Macaroni Defense
Prilično mračno ime, zar ne. Tehnički gledano, obrana makarona podrazumijeva tvrtku koja izdaje mnoge obveznice sa situacijom da ih se mora otkupiti po visokoj cijeni ako se tvrtka preuzme. Kada se obveznice tvrtke otkupe po pretjerano višoj cijeni, čini se da je posao ekonomski nezanimljiv. Ova obrambena strategija djeluje dvojako. Nakon što posao učini neprivlačnim, on također ograničava ovlasti potencijalnog kupca. Širenje makarona u kuhanju korišteno je kao alegorija da se prikaže kako otkup obveznica po višim cijenama povećava troškove neprijateljskog preuzimanja. Zapravo je tvrd orah za potencijalnog kupca kada se otkupi cijena obveznice.
Pretpostavimo da tvrtka A prisilno pokušava steći tvrtku B. Uprava ciljane tvrtke ne želi nastaviti posao jer im se možda ne čini sasvim privlačnim ili nemaju odgovarajuće povjerenje da će A biti sposoban uspješno upravljati tvrtkom. Dodatni strahovi od restrukturiranja poduzeća i otpuštanja također se naziru velikim. U takvom slučaju, tvrtka B mogla bi se odlučiti za strategiju makarona. Oni mogu izdati obveznice od 100 milijuna dolara, koje će biti otkupljive uz 200% nominalne vrijednosti. Stoga, tko je uložio 2000 USD, morat će platiti 4000 USD, što će povećati ukupne troškove stjecanja i na kraju odvratiti stjecatelja da nastavi s ponudom.
# 2 - Otrovna tableta
Otrovna pilula popularan je obrambeni mehanizam za „ciljanu tvrtku“ u kojem koristi pravo izdavanja dioničara kao taktiku da neprijateljski ugovor o akviziciji učini skupim ili manje privlačnim za napadače. Ova strategija također djeluje kao alat za usporavanje brzine potencijalnih neprijateljskih pokušaja u budućnosti. Upravni odbor uglavnom usvaja pilule za otrov bez odobrenja dioničara. Također dolazi s odredbom da odbor može izmijeniti ili iskoristiti povezana prava po potrebi. To neizravno prisiljava izravne pregovore između stjecatelja i Uprave, kako bi se stvorili temelji za bolju pregovaračku moć.
Carl Icahn, institucionalni investitor, uhvatio je Netflix nespremnog 2012. godine stječući 10% udjela u tvrtki. Potonji je na to odgovorio izdavanjem ispravnog plana dioničara kao „Otrovna pilula“, potez koji je Carla Icahna iznervirao bez kraja. Godinu dana kasnije smanjio je svoj udio na 4,5%, a Netflix je prekinuo svoj plan izdavanja u prosincu 2013
izvor: money.cnn.com
# 3 - Politika spaljene zemlje
Politika spaljene zemlje pojam je posuđen iz vojnog jezika. Većinu vremena u vojsci, generali naređuju vojnicima da uništavaju sve i sve što bi moglo biti od koristi protivničkoj vojsci. Prema ovoj obrambenoj taktici, tvrtke rasprodaju svoju najvažniju imovinu ili natjeraju tvrtke preuzimatelje na dugoročne ugovorne obveze.
# 4 - Zlatni padobran
Tehnički, Zlatni padobran definiran je kao ugovor između tvrtke i njenog najvišeg rukovodstva, što podrazumijeva da će se rukovoditeljima ponuditi značajne pogodnosti u slučaju da potonji bude ukinut kao rezultat aktivnosti restrukturiranja. Te pogodnosti obično uključuju novčane bonuse, opcije dionica, mirovinski paket, medicinske naknade i naravno lijepu otpremninu. Također se koristi kao alat za mehanizam protiv preuzimanja ili tabletu Otrov za odvraćanje od potencijalnog spajanja. Kvantitet naknada ili naknada obećanih krem-kremi tvrtke mogao bi navesti mnoge stjecatelje da promijene svoju neprijateljsku odluku o preuzimanju.
Otkad je Verizon pristao kupiti Yahoo, industrija je prepuna pretjeranog Zlatnog padobrana da bi Marissa Mayer (izvršna direktorica Yahoo) letjela u slučaju da je prvi odluči otkazati.
izvor: Yahoo Prilog 14A
# 5 - Krunski dragulj
To je prilično slična strategija kao politika spaljene zemlje. U ovom je slučaju prodaja imovine od strane ciljane tvrtke tijekom neprijateljske ponude uglavnom usmjerena na njenu najvrjedniju (Crown Jewel). To se radi pod pretpostavkom da će prodaja takve imovine učiniti tvrtku manje privlačnom potencijalnim stjecateljima. Na kraju bi moglo natjerati kupcu da povuče ponudu.
Međutim, postoji još jedan način na koji se ova strategija može provesti. Ciljna tvrtka odlučuje prodati svoju najcjenjeniju imovinu prijateljskoj tvrtki, poznatoj i kao Bijeli vitez. Kasnije, kada preuzimačka tvrtka odustane od odluke o neprijateljskom preuzimanju, ciljana tvrtka ponovno otkupljuje svoju imovinu od Bijelog viteza po unaprijed određenoj cijeni.
# 6 - Zamka za jastoga
Drugi popularni obrambeni mehanizam je Zamka za jastoga. U ovom cilju ciljna tvrtka izdaje mandat u kojem se pojedinci s više od 10% konvertibilnih vrijednosnih papira (uključuju konvertibilne obveznice, konvertibilne povlaštene dionice i naloge) odvraćaju od prijenosa tih vrijednosnih papira na dionice s pravom glasa. Ovdje su osobe s više od 10% vlasništva simbol velike ribe ili jastoga.
Učinak neprijateljskog preuzimanja na dioničare
Obično se vidi kako dionice ciljane tvrtke rastu. Kad skupina investitora ili tvrtki stjecatelja primijeti da uprava ne maksimizira vrijednost dioničara, oni se izravno obraćaju dioničarima kako bi kupili njihove dionice po premiji do tržišne vrijednosti. Istodobno, uključuju se u određene taktike svrgavanja uprave i stvaraju predodžbu javnosti, medija i dioničara da je novo upravljanje potrebno sat vremena.
Kao što vidimo, cijena dionice Berendsena skočila je nakon 2 milijarde eura neprijateljske ponude za preuzimanje Elisa.
izvor: Yahoo Finance
Kao rezultat toga, postoji dodatna potražnja za dionicama na tržištu. Slijedi ogorčena borba za kontrolu nad tvrtkom. Neprijateljska preuzimanja nisu ništa drugo do bitka protiv postojeće uprave. Tek kad dioničari imaju sposobnost da prosude viziju menadžmenta u usporedbi s primamljivom dobiti koja se nudi neprijateljskim preuzimanjem, iz nje se može ostvariti neka vrijednost.
Povećanja cijena dionica slijede prilično zamršen put u procesu otkupa dionica. Čak i ako se na kraju donesu neprijateljska preuzimanja, oni uključuju menadžment da da određene ponude koje su prijateljske za dioničare. Te se ponude obično daju tako da dioničari odbiju neprijateljsku ponudu za preuzimanje.
Te ponude uglavnom uključuju posebne dividende, otkup dionica i izdvajanje. Sve ove mjere kratkoročno i dugoročno povećavaju cijenu dionica. Pokušajmo detaljno razumjeti svaku od ovih ponuda. Posebne dividende su jednokratne isplate dioničarima. To pojačava sentiment dioničara i čini dionice privlačnijima, uglavnom u scenarijima kada su kamate na niskom nivou. Otkup dionica stvara povećanu potražnju za dionicama i smanjuje njihovu ponudu. Spinoffs su strateške odluke o prodaji ne-osnovnih poslovnih jedinica radi pokazivanja većih procjena i pružanja fokusiranije vizije i poslovanja dioničarima.
Zaključak
Iako se većina tvrtki bori protiv neprijateljskih preuzimanja, nije točno jasno zašto to čine. Mnogi stručnjaci i analitičari mišljenja su da budući da stjecatelji plaćaju dioničarima premiju nad cijenom dionice, to je uvijek korisno za ciljno društvo. Druga je strana priče da ponuđači preuzimaju velike dugove kako bi organizirali sredstva za isplatu iznosa dioničarima ciljane tvrtke. To, pak, smanjuje vrijednost udjela društva preuzimatelja.
Međutim, neki analitičari smatraju da neprijateljska preuzimanja štetno utječu na cjelokupno gospodarstvo. Kad jedno poduzeće na silu preuzme drugo, menadžment može imati ograničeno ili nikakvo razumijevanje poslovnog modela ciljane tvrtke, njihove radne kulture ili tehnologije. U osnovi, to će biti akvizicija bez ikakvih sinergija, a takve aktivnosti spajanja i preuzimanja nikada neće biti uspješne na duži rok.
U neprijateljskom preuzimanju, ciljna i preuzimajuća tvrtka imaju velike troškove na svim razinama. Ciljna tvrtka živi u stalnom strahu od neprijateljskog preuzimanja, što kod njih stvara osjećaj nesigurnosti i ometa njezino progresivno funkcioniranje. Kao rezultat toga, ciljane tvrtke stvaraju puno troškova u poduzimanju obrambenih strategija.
Međutim, ishod neprijateljskog preuzimanja, kao i svako drugo spajanje i pripajanje, ne može se generalizirati. Stoga je teško zaključiti jesu li uspješni ili ne. Analiza troškova i koristi mora se provoditi od slučaja do slučaja. Neki od neprijateljskih preuzimanja osuđeni su na propast, dok su drugi rezultirali konsolidacijom industrije i prilično jakim tvrtkama.
